报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前价格是否触底反弹，国内白糖受国际原糖价格偏弱运行拖累，进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大；国际原糖价格跌破前期震荡区间，15.2美分成本线或成压力；需关注3 - 5价差收缩交易机会，多头或期待新榨季01合约带来机会 [1] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 05合约价格触底反弹存疑，其明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖波动；国内白糖需求一般，国际原糖价格偏弱或拖累国内白糖，上行空间有限 [1] - 国际市场原糖价格跌破14.5 - 15美分震荡区间，周五收盘14.14美分，巴西糖出口成本15.2美分，因全球过剩影响，该成本线或成压力 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为震荡磨底，郑糖近期窄幅震荡，上方60日均线压力大，需警惕反弹后再次回落风险 [8] - 基差策略无，月差策略无，回顾近期策略，单边做多SR2511已止损，卖现货 + 买入SR2511已入场，多SR2511空SR2601已离场，多SR2601空SR2605已止盈 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率9.94%，历史百分位2.2% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可卖出SR2603期货锁定利润，卖出SR603C5400看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SR2603期货提前锁定采购成本，卖出SR603P5000看跌期权降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：受种植面积缩减影响，欧盟2026/27榨季食糖总产量预计从1710万吨降至约1550万吨；巴西1月出口糖约201.75吨，同比减少2.09%，2025/26榨季截至26年1月累计出口糖3023万吨，同比减少7.15% [13] - 利空信息：截至2月5日，25/26榨季云南已开榨糖厂50家，同比增2家，日榨蔗能力18.19万吨，同比增0.76万吨，2月下旬52家将全部开榨；截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨等 [14][16] 2.2 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [17] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上期价整体震荡微跌，主力SR2605合约周跌0.38%，减仓5229万手，最大得利席位和外资席位加仓空单，技术面郑糖震荡调整，上方60日均线压力大；基差结构关注03合约，当前最便宜可交割品贴水盘面8元/吨，较上周走强，进口利润回落，国内现货价格持稳，以国内最便宜交割品价格计算升水盘面78元/吨；月差结构上1月以来3 - 5价差持续震荡，上周小幅回升，备货行情结束后或回落，关注3 - 5价差收缩交易机会 [20][23][24] - 外盘：单边走势上原糖价格上周下跌0.84%，收盘价14.14美分，跌破前期震荡区间，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸18.2万手，净空数量较前周减少2.1万手；月差结构上原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量下降25%，印度产量增加22%，巴西糖产量增加，远月升水对糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现 [26][30] - 内外价差跟踪：因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前内强外弱，进口糖利润尚可，国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑 [32] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%，近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚；除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，近期从其他亚洲国家进口量有增加，糖浆及预混粉进口相对稳定 [35] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季整体产量预计相比去年小幅增加，预估上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [37]