报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受成本端原油震荡、外盘丙烷偏震荡、内盘基本面持稳等因素影响，基本面延续偏弱走势，但盘面受美伊局势影响波动大，短期美伊局势仍存在反复，需关注上方风险；远端供应有韧性，需求增速放缓；行情定位为震荡，给出了相应交易和产业客户操作策略 [1][2][14][19] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘影响，短期地缘主导，本周美伊局势变动使原油价格震荡，后续仍将谈判 [1] - 外盘丙烷本周偏震荡，中东发运量中性、到岸贴水高，美国受寒潮影响供应下滑、库存去库加快，截至周五FEI升贴水53.5，CP升贴水 -15 [1] - 内盘基本面较上周持稳，供应端延续偏低，到港量不高，港口库存小幅累库，炼厂商品量低位回升；需求端在PDH装置检修下延续偏弱 [2] 近端交易逻辑 - 基本面相对持稳，盘面受美伊局势影响宽幅波动，美伊局势为短期扰动项 [5] - 国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [5] - FEI现货价格收至597美元/吨，升贴水53.5美元/吨，国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差132元/吨 [6] 远端交易预期 - 供应端：明年整体供应有韧性，中东有气田项目投入运营，LPG供应有增长趋势；美国产量增速放缓，但出口终端扩张驱动出口量增长 [14] - 需求端：中印需求增速放缓，中国化工行业利润低迷抑制需求，印度民用普及率接近饱和、化工需求增长慢且港口基础设施有限，韩国裂解产能整合退出情况需关注 [14] 交易型策略建议 - 行情定位：震荡，价格区间PG03 3800 - 4500 [19] - 基差策略：观望，盘面受地缘影响波动大，目前美伊谈判有变数 [19] - 月差策略：逢高反套，03合约强制注销月，但短期仓单量不大 [20] - 对冲套利策略：关注内外价差机会 [20] 近期策略回顾 - 逢高反套3 - 4反套（持有），部分止盈 [22] - 买PP空PG头寸观望，PG端受海外市场影响大、变动大 [22] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：LPG月度价格区间3800 - 4500，当前波动率25.84%，历史百分比53.65% [21] - 库存管理：库存过高时，可根据库存情况做空PG期货锁定利润，卖出PG2603，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；也可卖出看涨期权PG2603C4500收取权利金降低成本，套保比例25%，入场区间140 - 160 [21][23] - 采购管理：采购常备库存低时，可在盘面低价时买入PG期货锁定采购成本，买入PG2603，套保比例25%，入场区间3800 - 3900；也可卖出看跌期权PG2603P3800收取权利金降低采购成本，套保比例25%，入场区间20 - 40 [23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息：PDH本周维持检修状态，开工率在62%左右，金能90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修 [23] 下周重要事件关注 - 2.10，美国1月纽约联储1年通胀预期 [29] - 2.11，中国CPI/PPI；美国1月失业率等 [29] - 2.13，美国1月季调CPI [29] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG03合约本周偏震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓；技术分析建议逢低多配 [25] - 外盘：FEI M1收于545.5美元/吨（-27.68），升贴水53.5美元/吨；CP M1收于535美元/吨（-10），CP升贴水 -15美元/吨，MB M1收于339美元/吨（+7.59），本周外盘丙烷回吐部分风险溢价 [33] 基差月差结构 - 内盘：本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 -303元/吨 [31] - 外盘：本周FEI M1 - M2收于28.02美元/吨，CP M1 - M2收于13.5美元/吨，MB M1 - M2收于2.6美元/吨，CP及MB月差波动大，CP近月回吐地缘溢价、月差走弱 [42] 区域价差跟踪 - 本周FEI - MB价差回落，FEI回吐部分风险溢价；随着MOPJ走强，FEI - MOPJ价差走弱 [44] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利771元/吨（+111），山东地炼毛利143元/吨（-23），地炼利润继续走缩 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 -443元/吨，以CP为成本的PDH利润 -192元/吨，维持亏损；MTBE气分利润 -19.75元/吨，异构利润175元/吨，mtbe小幅涨价、成本下跌使利润走强；烷基化油利润 -99.4元/吨，利润同样走强 [50] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡，主要因外盘价格波动大 [53] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示，产量受天气影响下滑，需求变动不大，出口微增，库存去库加速但整体库存水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43%；26年1月出口LPG6158KT，同比 +5.24%，本周发运受寒潮影响不大 [60][65] - 中东供应：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；26年1月出口LPG4043KT，同比 -0.41%，近几周发运偏低 [69] - 印度供需：1 - 12月需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年进口23229KT，同比增长8.12%；26年1月进口LPG2204KT，同比 +23.68% [72] - 韩国供需：需求季节性不明显，主要用于化工；2025年进口LPG8434KT，同比 -2.56%；26年1月进口LPG762KT，同比 +13.32%；四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性不好 [80] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显；26年1月进口LPG1004KT，同比 -4.78%，库存同比新低 [83] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但整体外放量和进口量不高；需求方面，化工需求因利润和季节性减少，燃烧需求增加，一季度PDH检修使化工需求边际走弱；库存方面，整体去库，主要在港口端 [86] - 国内供应：主营炼厂开工率81.81%（+1.79%），独立炼厂开工率51.68%（-1.92%），不含大炼化利用率为47.28%（-2.14%），国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [89] - 国内需求 - PDH需求：金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等装置维持检修 [100] - MTBE需求：本周无装置变动，内外价差偏震荡 [104] - 烷基化油需求：本周荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修 [112] - 燃烧需求：未提及具体内容，但给出了华南、华东、山东等地液化气产销率季节性数据 [115]