行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向[104] - 供给端，自由港削减2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行[104] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[4] 本周市场更新总结 - 铜价与股价：截至2026年2月6日，SHFE铜收盘价100100元/吨，环比1月30日下跌3.45%；LME铜收盘价13060美元/吨，环比微跌0.08%[1][17] 本周铜行业股票多数下跌，涨跌幅靠后的三只股票为铜陵有色（-14.0%）、云南铜业（-14.7%）、北方铜业（-16.9%）[14] - 库存情况：全球电解铜库存上升。截至2月6日，全球三大交易所库存合计102.1万吨，环比增加3.6%[2][24] 其中，LME铜全球库存18.3万吨，环比增加4.9%；SMM铜社会库存33.6万吨，环比增加4.0%；COMEX铜库存58.9万吨，环比增加2.0%，续创历史新高[2][24] - 期货市场：市场交投活跃度下降。截至2月6日，SHFE铜活跃合约持仓量17.5万手，环比上周大幅减少21.4%[4][32] 截至2月3日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比微降1.2%[4][32] - 宏观环境：截至2月7日，市场预计美联储2026年3月降息25个基点的概率为23.2%[37] 美国2025年12月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4%[37] 供给端分析总结 - 铜精矿供应紧张：截至2026年2月6日，国内主流港口铜精矿库存为63.8万吨，环比上周下降5.2%，库存处于2022年5月有统计以来的14%分位数低位[2][46] 全球产量方面，2025年11月全球铜精矿产量为192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6%[2][49] - 冶炼端压力显著：TC（粗炼费）现货价续创历史新低。截至2月6日，TC现货价为-51.23美元/吨，环比下降0.9美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][57] 同期，铜精矿现货冶炼测算盈利为-2600元/吨（亏损）[57] - 电解铜产量与进出口：2026年1月，SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比微增0.1%，同比大幅增长16.3%[3][62] 进出口方面，2025年12月电解铜进口26.0万吨，同比下降29.8%；出口9.6万吨，同比激增473.4%[3][65] 2025年全年累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜流向美国[65] - 废铜供应趋紧：截至2月6日，精废价差为3127元/吨，环比下降504元/吨[2][52] 报告认为，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高，彰显出废铜原料后续将趋紧，2025年废铜同比或难以维持高增长[55] 需求端分析总结 - 电力需求（占比约31%）：线缆企业开工率小幅回升。截至2026年2月5日当周，线缆企业开工率为60.15%，环比上周上升0.69个百分点[4][71] 2026年1月月度开工率为70.1%，环比上升1.21个百分点[71] 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为490元/吨，环比上周上涨230元/吨[76] - 家电需求（空调用铜占比约13%）：空调排产数据呈现分化。据产业在线数据，2026年2-4月家用空调排产计划同比变化分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][87] 同期冰箱排产计划同比变化分别为-17%、-1.9%、+2%[87] 2026年1月铜管企业（约80%用于家电）月度开工率为72.87%，环比上升4.03个百分点[92] - 建筑地产需求（占比约4.2%）：黄铜棒开工率显示需求偏弱。2026年1月，SMM黄铜棒开工率为50.86%，环比下降1.88个百分点，仍处于近6年同期低位[4][98] 截至2月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6080元/吨，环比上升7.5%[103] 投资建议总结 - 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[4][104] - 关注标的：铜陵有色[4][104] - 重点公司估值（截至2026年2月6日）： - 西部矿业：股价31.64元，对应2025/2026年预测PE为18/16倍，评级增持[5][105] - 紫金矿业：股价37.19元，对应2025/2026年预测PE为19/13倍，评级增持[5][105] - 洛阳钼业：股价21.99元，对应2025/2026年预测PE为25/23倍，评级增持[5][105] - 金诚信：股价72.32元，对应2025/2026年预测PE为20/16倍，评级增持[5][105]