报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价周初受流动性和投机情绪影响跌停后因“收储”政策反弹，波动率达阶段性高点，国内外市场库存有不同变化，下周美国宏观经济指标公布或影响资金持仓态度，建议轻仓过节，采购企业可逢低采购或采用场外期权套保 [2][3] - 近端交易聚焦宏观政策预期、资金流动性和库存结构变化，价格波动多反映情绪面；远端核心矛盾是实物供需基本面能否抵消宏观政策不确定性影响 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：铜交易进入复杂政治化新阶段，下周美国非农等数据或影响假期资金持仓；国内处于季节性累库周期，境外LME铜注册库存增加、Comex铜累库放慢；阴极铜和LME铜处于上涨初期，趋势向上 [2] - 策略建议：轻仓过节，空单不建议重仓；采购企业可依托支撑位逢低采购，可考虑场外期权套保方案 [3] - 交易型策略：沪铜和LME铜处于上涨初期，价格区间分别为【98549，104071】和【12697，13541】，做多风险收益比分别为1.52%和1.16%，建议适度参与；基差策略走弱，月差策略中性，关注跨市反套机会 [9][11] - 企业套保策略：原料库存低且节前有补库需求的企业，可在支撑位附近期货分批建仓，或在场外买入向上敲出累计期权 [17] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息包括中国有色金属工业协会提出应对举措、国内社库累库、英美资源下调产量目标；利空信息包括LME仓库铜注册仓单增加、特朗普签署加征关税行政令；上期所调整交易保证金比例和涨跌停板幅度 [18][19][21] - 下周关键事件解读：下周将发布美国核心零售销售环比、中国CPI同比等多项宏观经济指标 [22] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：周初受市场情绪影响铜价下跌后区间震荡，沪铜交易量和持仓量环比减少，投机度回归中位值下方，主力合约价格波动，期货升水期限结构利于交仓套利 [25] - 外盘解读：LME铜和Comex铜高波动，振幅缩小，期价跌至高位震荡区间中位数附近，LME铜价强于Comex铜价致LC价差倒挂加大，Comex铜累库速度放缓，投机者净多头头寸减少 [26] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周铜现货价格大跌，贴水收窄甚至升水，精铜冶炼收入回落，洋山铜溢价回暖，进口窗口打开；部分加工行业企业开工率有升有降，预计下周开工率回落 [30] - 进口利润与进口量：当周铜进口利润回升，再生铜进口利润回落，沪伦比值走弱，进口窗口打开，智利出口铜和铜精矿至中国占比下降，预计1月中国到港铜精矿量环比减少 [33] - 库存分析：受进口利润和月差影响，全球铜显性库存回升，Comex、中国和LME铜库存均增加但累库速度放缓，LME美国仓库库存增加，铜精矿库存低于往年同期 [36] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：2月样本冶炼企业无检修计划但开工率或因春节回落，产量大概率下降；1月不同规模冶炼企业开工率有不同变化，1月产量预计低于2025年但高于2024年12月 [41] - 需求预期：2026年1月多数铜加工企业开工率较预期回升，如电解铜制杆、铜板带、铜管等企业开工率有不同程度变化 [43][46] - 价格预期：临近春节投机交易活跃度下降，中线投资者关注98000 - 100000区间，节前短线区间操作，谨慎追涨杀跌 [48]