报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 米兰冬奥会开幕将有效带动全民对于冰雪运动及体育赛事的关注度，为运动品牌带来奥运营销与业绩催化 [3][11] - 坚定看好澳毛大周期，价格在供需两侧新积极变化催化下有望继续上行 [3][10] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力 [3] 本周板块表现与行业数据 - 板块表现：2月2日至2月6日，SW纺织服饰指数上涨1.3%，跑赢SW全A指数2.9个百分点，其中服装家纺和纺织制造指数均上涨2.2% [3][4] - 行业数据： - 社零：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [3] - 出口：12月纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中服装及衣着附件出口下滑10.2% [3] - 棉价：2月6日，国家棉花价格B指数报15,908元/吨，本周下跌0.2% [3] - 澳毛价格：2月4日，美元口径澳毛指数报1177美分/公斤，同比上涨54.9%，年内上涨15.3% [3][41] 纺织子行业观点 - 核心观点：澳毛价格企稳，持续看好澳毛大周期 [3][10] - 依据： - 供给收缩明确：澳大利亚预测25/26年度羊群数量同比下降10.3%，含脂原毛产量同比下降12.6% [10] - 需求增量亮点：美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，众多品牌推出相关产品 [10] - 相关公司：预计新澳股份羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，26年上半年销量有望进一步提速，对其26年盈利预测为5.5亿元 [10] 服装子行业观点 - 核心观点：米兰冬奥开幕点燃冰雪热度，运动品牌迎奥运营销与业绩催化 [3][11] - 赛事与品牌联动： - 中国代表团参赛规模创境外冬奥之最 [11] - 李宁作为中国奥委会官方合作伙伴，为代表团打造出场装备 [11] - 安踏作为希腊奥委会战略合作伙伴，为希腊代表团打造专业服装 [11] - 三夫户外旗下X-BIONIC赞助的选手夺得米兰冬奥会首金 [11] - 推荐与关注：推荐李宁、波司登、安踏体育，关注特步国际、361度 [11] - 国际公司动态：Under Armour发布FY26Q3业绩，收入13.3亿美元，同比下滑5%，但上调全年业绩指引，显示转型初显成效 [12] 港股运动板块25Q4运营总结 - 行业景气度：四季度受天气偏暖及春节延迟影响增速放缓，户外垂类及高性价比品牌增速领先 [14] - 安踏：主品牌零售额同比下降低单位数，FILA品牌中单位数增长，户外品牌迪桑特、KOLON SPORT增长强劲 [14] - 李宁：全渠道流水同比下降低单位数，但跌幅较Q3收窄 [14] - 特步：主品牌流水持平，索康尼品牌流水同比增长超30% [14] - 361度：凭借高质价比定位，四季度成人装及童装线下零售额同比增长均10%，电商同比增长高双位数 [14] - 经营指标：Q4行业折扣率略有加深，但库存稳健 [15] - 安踏主品牌线下折扣率约7.1折，库销比略高于5倍 [15] - 李宁全渠道库销比约4-5个月 [15] - 渠道布局：重点为新型门店创新与存量门店提质增效 [16] - 安踏冠军系列门店约150家，流水突破10亿元；灯塔店单店产出较普通门店高出60%以上 [16] - 特步奥莱渠道月店效普遍超百万元 [16] - 361度超品店达126家，售罄率、连带率显著提升 [16] - 产品方向：户外及专业产品为各品牌加码方向 [17] - 安踏旗下迪桑特成为集团第三个百亿品牌 [17] - 特步户外品类全年流水双位数增长 [17] - 361度加快One Way品牌布局 [18] 行业观点与投资分析意见 - 内需回暖与新消费方向：展望2026年，挖掘四大高景气方向 [3] 1. 高性能户外：波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步 [3] 2. 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [3] 3. 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗 [3] 4. 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] - 制造产业链竞争力：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力 [3] 1. 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] 2. 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] 3. 卫材升级产业链：延江股份 [3] 国际公司与行业动态 - 国际服饰公司业绩：部分公司FY26Q3业绩显示区域分化，如Nike大中华区收入下滑17%，而Lululemon大中华区增长46% [21] - 奢侈品集团业绩：部分集团表现疲软，如LVMH集团25年收入808.1亿欧元，同比下滑5% [22] - 行业全球动态： - LVMH集团斥资10亿欧元增持Loro Piana股份至94%，品牌股权价值约111亿欧元 [23] - 加拿大鹅26财年第三季度全球营收同比增长14.2% [24] 行业数据跟踪（欧睿） - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，其中安踏份额提升至23.0% [47][50] - 男装市场：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0% [51][52] - 女装市场：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1% [54][55] - 童装市场：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8% [57][58] - 内衣市场：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1% [60][61]