报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2019 - 2025年“固收+”基金研究，介绍其类型、特点，分析发行、规模、业绩和资产结构情况，指出二级债基在规模增长中占主导，不同阶段各类型基金表现有差异[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 “固收+”基金的四种类型 - “固收+”基金以债券资产为基础，用非债券资产增厚收益，具“进可攻、退可守”特性，收益回撤可控[10] - 符合“固收+”的基金类型包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和可转债基金，一级债基通过可转债投资提高收益，二级债基可投资可转债与股票资产，偏债混合型基金增厚收益策略多，可转债基金以可转债为主要投资标的[10][11] - 灵活配置型基金和偏债FOF基金未被界定为“固收+”基金范围，前者实际操作重心是权益资产，后者规模相对较小[13] 2019 - 2025年四种“固收+”基金简要观察 发行情况 - 2020 - 2022年是“固收+”基金发行密集年份，2021年达到峰值，2025年发行数目和份额较2024年增加，但不及2020 - 2022年[19] - 2019 - 2025年，二级债基和偏债混合型基金是发行重点，2022年以来二级债基发行规模明显超过偏债混合型基金，2023 - 2025年无新发可转债基金，近两年二级债基是发行重点，其次是一级债基[20] 存量情况 - 2025年末“固收+”基金份额合计2.20万亿份，二级债基占比最大，相比2019年底，“固收+”基金份额增加1.46万亿份，二级债基增加份额占比最大[25] - 历年份额变动大致分三个阶段：2020 - 2021年二级债基和偏债混合型基金份额增加明显；2022 - 2024年偏债混合型基金份额持续缩减，2023、2024年二级债基规模收缩；2025年份额增长主要是二级债基[26] - 2025年年底规模相较2019年年底增加1.89万亿元，二级债基增加规模占比最大[29] 业绩表现 - 2019 - 2025年“固收+”基金回报表现分三个阶段：2019 - 2021年可转债基金回报持续超其他三类；2022 - 2023年一级债基保持正收益，可转债基金回报为负；2024 - 2025年各类基金获正收益，2024年偏债混合型基金表现最好，2025年可转债基金表现最好，一级债基欠佳[31][34] 资产结构 - “固收+”基金持有股票、债券资产占比整体震荡，阶段划分不明显[36] - 2025年末一级债基、二级债基、偏债混合基金持有股票资产占比上升，可转债基金下降；不同类型“固收+”基金债券资产占比相较2024年均下降[36][37] - 2025年末各类型“固收+”基金持有可转债资产占比中位数均较2024年末下降，在权益市场较强背景下，整体减少可转债资产持仓比例[40]