报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝市场近期资金持续离场，节前以震荡为主，建议短期观望，等待波动率下降后关注基本面支撑，待企稳后逢低看多[3] - 氧化铝市场价格震荡偏弱运行，需警惕供给端产能边际超预期变动，套利和期权操作建议暂时观望[92] 各部分总结 铝策略展望 - 宏观层面，贵金属市场大幅回落后续震荡，受特朗普任命、地缘冲突缓和、AI 财报不及预期等影响，科技股抛售潮蔓延，美元反弹[3] - 产业供应方面，近期无预期外变化，国内部分闲置产能计划复产，部分新投项目受气候影响投产慢，非洲部分产能计划减产，国内铸锭量持续增加[3] - 产业需求上，前期铝价拉涨、下游提前放假，近期价格回落下游刚需补库，海外需求表现尚可[3] - 库存方面，本周铝锭及铝棒社库库存继续增加，春节后铝锭社会库存峰值或达 140 万吨，高于去年同期，基差或有压力[3] - 交易逻辑为市场回调释放风险，多空面临价格震荡不确定性，建议节前观望，收缩敞口[3] - 交易策略是短期降波动率，等待企稳后逢低看多，套利暂时观望[3] 铝供需平衡展望 - 全球电解铝 2025E - 2026E 产量分别为 7450.6 万吨、7585.6 万吨，需求分别为 7471 万吨、7643 万吨，平衡分别为 -21 万吨、 -57 万吨[87] - 中国电解铝 2025E - 2026E 产量分别为 4449 万吨、4524 万吨，需求分别为 4651 万吨、4769.2 万吨，净进口 + 抛储分别为 220 万吨、250 万吨，平衡分别为 18 万吨、5 万吨[87] 氧化铝策略展望 - 原料端几内亚铝土矿增量预期显著，价格下跌，氧化铝成本后续有下降预期[92] - 供应端本周国内检修式压产频繁，运行产能弹性波动，下周广西部分企业复产、山西部分企业检修，预计运行水平在 9400 万吨左右波动[92] - 逻辑分析指出氧化铝运行产能波动影响供需平衡，若过剩格局不变价格偏弱，若供需收敛价格有支撑，新投产能预计 3 - 5 月投产[92] - 交易策略为单边价格震荡偏弱，警惕供给端变动，套利和期权暂时观望[92] 几内亚铝土矿情况 - 成本方面，几内亚矿企成本受运输等多环节影响，CIF 价格 65 美元/干吨和 60 美元/干吨是关键节点，不同价格下亏损产能不同，且成本评估需综合考虑多因素[129] - 政策走向及新闻概要显示几内亚矿业政策有变化，部分矿山复产，推出矿业权数字化平台，总统选举结束等[131] - 供应上铝土矿供应过剩预期强，价格持续下降，中国铝土矿进口量等数据有变化[133]