报告行业投资评级 - 石油天然气行业：增持 (维持) [5] - 基础化工行业：增持 (维持) [5] 报告的核心观点 - 美印达成“石油换关税”协议，印度将停止购买俄罗斯石油并转从美国等购买，此举叠加欧盟制裁，预计将导致印度进一步减少俄油进口，从而维持甚至扩大俄罗斯原油的折价水平 [1][2] - 俄罗斯原油折价水平已显著扩大，2026年1月末ESPO原油较Brent的折价较2025年10月末已提升超10美元/桶，至17.15美元/桶 [1][18] - 人民币存在升值潜力，以人民币计价的原油采购成本优势有望凸显，结合俄油高折价，中国炼厂的原油采购成本优势预计将进一步凸显 [1][3] 地缘政治与贸易协议影响 - 2025年8月，美国对印度额外加征25%关税，以迫使其停止购买俄罗斯石油 [2] - 2026年2月2日，美印协议达成，美国撤销因购买俄油加征的25%次级关税，并将对等关税从25%降至18%，作为交换，印度将停止购买俄罗斯石油 [1][2] - 欧盟第18轮制裁自2026年初起禁止进口由俄罗斯原油加工得到的产品，这已导致印度自2025年11月起逐步减少俄罗斯石油进口量 [1][2] 俄罗斯原油市场动态 - 俄乌冲突后，中国、印度和土耳其逐步取代欧盟成为俄罗斯主要石油出口国 [2] - 印度从俄罗斯进口原油量从2021年的480万吨大幅提升至2025年的约8638万吨 [2] - 由于印度减少进口，俄罗斯原油折价水平显著扩大，ESPO原油折价从2025年10月底到2026年1月末提升超10美元/桶 [1][2] 中国原油进口与成本分析 - 2025年中国原油进口量同比增长4.6%，达到5.8亿吨 [3] - 2025年中国自俄罗斯进口原油占比为17%，是最大的进口来源国，其次为沙特(14%)、伊拉克(11%)、马来西亚(11%)和巴西(8%) [3] - 2025年12月，中国原油进口量同比增长10%，其中自俄罗斯进口量同比增长13% [3] - 受美元对人民币汇率持续下跌影响，2025年12月以来中国原油综合进口价格到岸指数与布伦特期货价格走势出现分化 [3][9] - 考虑到2026年人民币的升值潜力和动力，以人民币计价的原油采购成本优势有望更加明显 [1][3] 图表数据要点 - 图表显示，2026年1月ESPO原油较Brent的折价约为17.15美元/桶 [1][18] - 图表显示，2025年印度从俄罗斯进口原油约8638万吨，远高于2021年的480万吨 [2][14] - 图表显示，2025年中国原油进口总量为5.8亿吨，主要进口来源国及比例如上文所述 [3][16] - 图表显示，2025年12月以来中国原油综合进口价格到岸指数与Brent期货价格走势分化 [3][9]