报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤产量受春节与安全生产约束调整，2月预计季节性回落，节后有望快速恢复，供应整体平稳；焦炭因焦企利润不佳，供应收缩；钢厂春节期间生产低位运行，元宵节后开工率有望回升，实际高度取决于终端需求与钢厂利润博弈 [3] - 未来一个月，双焦供需先抑后扬，节后走势取决于上下游博弈，基本面呈供需双弱格局，叠加宏观政策扰动，预计双焦区间震荡，焦炭参考区间1600 - 1800元/吨，焦煤参考区间1050 - 1300元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月双焦期货冲高回落，宽幅震荡，重心略上移；焦煤上旬因冬储补库预期上涨，中旬因蒙煤通关和国内供应充足回落，下旬震荡；焦炭走势跟随焦煤 [8] - 现货市场上，蒙煤价格与期货联动紧密，山西产焦煤行情滞后，上旬止跌企稳，中旬主流煤种上涨80 - 150元/吨，下旬转弱 [8] - 1月双焦市场在冬储预期与供应宽松现实间博弈，资金扰动加剧波动，基本面未提供明确方向，行情宽幅震荡 [8] 供给端 上游焦煤产量微降 - 1月焦煤产量环比微降，全国约4200万吨，环比降3.2%，同比降1.5%，主产区矿山减产检修 [9] - 分区域看，山西产量约2436万吨，环比降4%，占全国58%；内蒙古产量环比增2.1%至520万吨；河南、安徽产量分别下滑5%和3% [9] - 从企业类型看，国有重点煤矿产量3024万吨，占72%；民营中小矿开工率52%，产量占比28%；2月矿山开工季节性回落，节后有望快速恢复 [11] 焦煤进口势头良好 - 2025年中国炼焦煤进口前低后高，全年11862.56万吨，同比降2.66%；蒙古与俄罗斯合计占比78.3%，蒙古煤进口6007万吨，同比增5.8%，俄罗斯煤3276万吨，同比增8.4% [12] - 1月蒙煤通关车次快速回升，春节期间口岸闭关4天，节后预计通关维持高位，进口压力持续 [12] 焦煤库存分析 - 1月焦煤市场累库，产业链库存由上游向中下游转移，焦化企业厂内库存增加 [17] - 截至1月末，上游煤矿原煤库存550万吨，环比升66万吨，精煤库存267万吨，环比降15万吨；中游港口库存286万吨，环比减13万吨；下游焦化厂库存1234万吨，环比增195万吨，可用天数14.8天；钢厂焦煤库存814万吨，环比增7.6万吨，可用天数13天 [17] 焦炭供应整体收缩 - 1月焦企利润不佳，全国焦化利润维持负50 - 60元/吨，亏损加剧，独立焦企开工率稳定在72%左右，产量小幅下降 [19] - 钢厂焦炭产量稳定，日均产量维持在46.5 - 47万吨，环比小幅增加；近期焦炭供应收缩 [19] 焦炭进出口 - 2025年中国焦炭出口下降，全年794万吨，同比减37.7万吨，降幅4.5%，主要出口印尼、印度、日本等国；2026年出口预计平稳，对价格影响不大 [21] - 国内焦炭自给率高，进口量极少，对市场供需格局影响可忽略 [22] 焦炭库存 - 春节前焦炭累库，由钢厂补库驱动；截至1月末，国内焦炭总库存约920万吨，环比增50万吨 [23] - 其中，焦化厂库存44万吨，环比减6万吨；港口库存198万吨，环比增20万吨；钢厂库存678万吨，环比增36万吨，可用天数12.54天；考虑春节和复产预期，钢厂库存后续有望回落 [23] 需求端：节前收缩节后恢复 - 1月焦炭需求节前减弱，整体消费平稳，略好于去年同期；钢厂检修增加，但高炉产能利用率维持在80% - 85%区间，样本钢厂日均铁水产量约228万吨，环比微降0.5万吨 [28] - 分区域看，华北高炉负荷75% - 80%，华东及华南高炉开工率提升至88% - 90%；预计2月上旬开工率低位，元宵节后有望回升，需关注钢厂利润与原料成本博弈 [28] 行情展望 - 焦煤产量2月季节性回落，节后有望恢复，供应平稳；焦炭供应因焦企利润不佳收缩；钢厂春节生产低位，元宵节后开工率有望回升，恢复高度取决于终端需求与钢厂利润博弈 [32] - 宏观面，国内经济稳中求进，房地产投资疲软，基建与制造业投资有韧性，反内卷政策稳定企业成本；海外地缘冲突频发，贸易摩擦可能反复，全球经济温和复苏但不确定性大，大宗商品价格波动加剧 [33] - 未来一个月，双焦供需先抑后扬，节后走势取决于上下游博弈；供应上，焦煤产量回升，叠加蒙煤进口高位，供给宽松，焦炭因亏损供应收缩；需求上，节前补库完成，铁水产量恢复取决于终端需求与钢厂利润；预计双焦区间震荡，焦炭参考区间1600 - 1800元/吨，焦煤参考区间1050 - 1300元/吨 [33]