报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价高位回落，主因美国就业市场低迷或拖累经济增长、市场避险情绪降温、美元止跌回升及美国科技股估值回归；基本面矿端供应偏紧、国内冶炼厂产量下滑、全球显性库存上行、内贸现货升水、近月盘面C结构收窄 [3][8] - 全球避险情绪降温使金银价格巨震，欧美央行暂停降息及沃什政策框架让市场对全球央行流动性环境存疑；Capstone矿山复产、国内12月精铜产量高支撑淡季供应，国内处累库周期，预计短期铜价高位震荡且波动剧烈，中期估值中枢抬升 [3][11] 各部分内容总结 市场数据 - LME铜2月6日价格13060美元/吨，较1月30日跌10.5美元，跌幅0.08%；COMEX铜588.75美分/磅，跌7.95美分，跌幅1.33%；SHFE铜100100元/吨，跌3580元，跌幅3.45%；国际铜88790元/吨，跌3100元，跌幅3.37%；沪伦比值7.66，较1月30日降0.27；LME现货升贴水-70.95美元/吨，较1月30日升18.93美元，涨幅21.06%；上海现货升贴水40元/吨，较1月30日升190元 [4] - 2月6日LME库存183275吨，较1月30日增8300吨，涨幅4.74%；COMEX库存589081短吨，增11357短吨，涨幅1.97%；SHFE库存248893吨，增15907吨，涨幅6.83%；上海保税区库存89500吨，降9500吨，降幅9.60%；总库存1110749吨，增26064吨，涨幅2.40% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，2月6日全球库存升至111.07万吨，LME库存增0.83万吨、注销仓单比例降至10.5%，上期所库存增1.59万吨，上海保税区库存降0.95万吨，洋山铜仓单维持35美金，美铜库存攀升、国内淡季累库，沪伦比值收缩因美元指数反弹 [8] - 宏观方面，美国1月ADP就业人数仅2.2万人低于预期，私人部门就业严峻，美联储或维持宽松；1月裁员人数10.8万人，较去年同期增118%、环比增205%，新招聘计划仅5300人创2009年以来最低，就业恶化或影响消费和经济增长；金银价格下跌拖累伦铜走势，因白银杠杆ETF抛售；特朗普启动120亿美元“金库计划”储备关键矿产；国内央行召开信贷市场工作会议，完善金融机制、落实货币政策、加强财政协同、支持重点领域 [9] - 供需方面，力拓与嘉能可并购案谈崩，海外矿山复产慢，美国开发非洲铜带资源，中国增加战略铜储备；12月国内产量环比回升至117.8万吨，因副产品利润弥补冶炼利润损失，但废铜供应下滑、精铜供应有收缩压力；需求端，年初传统行业受高铜价影响开工率低，新兴产业新能源汽车、光伏、AI数据中心提供铜消费增量 [10] 行业要闻 - 嘉能可将刚果民主共和国矿业资产40%股份出售给Orion CMC，交易总企业价值90亿美元，Orion CMC获阿布扎比矿业公司和美国国际发展金融公司支持，各方计划投资超50亿美元开发关键矿产 [12] - Capstone旗下智利北部矿山结束罢工恢复生产，上月约645名工人罢工致产量降至正常的55%，2025年该矿山产铜精矿6.23万吨、阴极铜3.28万吨 [13] - 嘉能可暂停加拿大魁北克省Horne冶炼厂减排投资项目，因未与省政府达成协议，原计划五年内投入近10亿加元（约7.3亿美元），若投资不落地冶炼厂将无法达成排放指标，旗下蒙特利尔CCR铜精炼厂中期投资规模也将缩减 [14] 相关图表 - 报告展示了沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16]