核心观点 - 摊余成本法定期开放债券基金在2026年一季度将迎来开放高峰，其集中开放和后续建仓行为预计将为信用债市场提供持续的增量需求，并对信用利差形成边际支撑 [4][9] - 在低利率环境下，摊余债基的收益更依赖持有期票息，因此其资产配置正从以利率债为主显著向信用债倾斜，尤其偏好3-5年期中高等级信用债品种 [4][9][27] - 策略上，可关注摊余债基集中建仓可能带来的信用债行情机会，重点布局3-5年期中高等级品种，尤其是4-5年隐含评级AA+及以上、凸性优势突出的个券 [4][27] 摊余债基市场概况与趋势 - 截至2025年末，存续的摊余成本法定开债基共255只，基金资产净值合计约2.04万亿元，环比2025年三季度增加约612亿元，基金资产总值约2.78万亿元 [4][9] - 2026年一季度摊余债基将迎来开放高峰，预计累计开放规模约3739.7亿元，其中1-2月以5年以上品种为主，3月集中开放多为1年以内品种 [4][10] - 摊余债基封闭期多为3年到5年及5年以上，为控制期限错配风险，其配置债券的久期通常小于封闭期，因此后续可重点关注期限3-5年的信用债品种 [4][9] 摊余债基持仓结构变化 - 相较于2024年末，2025年摊余债基对信用债增量配置显著：政策性金融债市值占比从74%回落至54%，而非金融信用债（短融、中票及企业债）占比从1%快速提升至24% [4][17] - 中期票据是摊余债基信用债配置的核心品种，占非金信用债比重最高，2025年末持仓市值3755.77亿元，较2024年末增加3675.85亿元 [4][17] - 企业债与短期融资券亦获明显增配，2025年末持仓市值分别较2024年末新增1478.33亿元和927.89亿元 [4][17] - 从2025年报重仓券种看，非金信用债持仓高度集中于中期票据，中票持仓规模298.75亿元，占总持仓约70% [22] 摊余债基配置偏好分析 - 摊余债基持仓偏好高等级信用债，重仓信用债的隐含评级多在AA+级及以上 [20] - 期限结构上呈现分化：中高等级信用债（如隐含AAA及以上）更倾向于拉长久期配置，其中3-5年期配置占比较高；而中低等级品种（如隐含AA+及以下）的配置更偏向短端，主要集中在3年以内 [21] - 从发行人结构看，重仓信用债以产业债为主（占比约84.4%），城投债占比相对有限（仅为15.6%） [23][26] 银行间流动性回顾 - 报告期内银行间质押式回购市场量升价降：日成交量中位数8.90万亿元，较上周上升8737亿元；R001中位数1.40%，较上周下降5个基点 [28] - 流动性出现分层，交易所融资成本高于银行间，GC001与R001价差中位数为15.9个基点，较上周上升8.2个基点 [28] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期中位数1.52%，较上周上升0.4个基点；SHIBOR 3月 IRS 1年期中位数1.59%，较上周上升1.0个基点 [32] 同业存单市场回顾 - 截至2月6日，SHIBOR各期限报价较1月30日多数下行，其中隔夜和7天期分别下行5个基点和15个基点 [33] - 同业存单到期收益率有所下行，1年期AAA评级同业存单到期收益率为1.59%，较1月30日下行1个基点 [33] - 本周同业存单一级发行量合计5066亿元，较上周增加1295亿元，发行期限上1个月、6个月、9个月占比上升 [35] 信用债发行情况 - 本周信用债供给环比上升，发行4246.88亿元，环比增长25.23%，净融资额环比增加1578.00亿元 [45] - 信用债平均发行利率为2.06%，较上周上升1个基点，其中城投债、产业债、金融债平均发行利率环比分别为上升1个基点、下降1个基点、上升4个基点 [46] - 信用债平均发行期限为3.06年，较上周上升0.19年 [48] - 本周共13只信用债取消发行，取消发行规模合计108.5亿元，较上周增加45.4亿元 [50] 信用债成交情况 - 本周信用债合计成交14670亿元，较上周减少1323亿元，各品种成交规模整体回落，其中城投债成交金额下降幅度最大，为340亿元 [53] - 从剩余期限看，城投债成交期限结构向3-5年中期集中，其成交占比上升3.27个百分点；产业债期限结构分化，1-2年和3-5年成交占比分别增加5.18和0.19个百分点 [54] - 从隐含评级看，城投债评级结构整体偏稳，产业债评级结构略有改善，AA+级成交占比增加1.93个百分点 [57]