报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债市或延续节前趋势 1.8%或由阻力变支撑 2026 年节后债市可能延续节前修复态势 持券过节是更优选择 降准降息落地前 利率大幅调整风险有限 短期债市偏强震荡态势将持续 可维持一定杠杆 3 - 5 年二永债利差有压缩空间 利率突破关键点位 10 年政金债及超长国债有波段性机会 [2][5][14] 根据相关目录分别进行总结 节后债市一般延续节前趋势 货币政策前置持券过节或仍是更优选择 - 一季度债市多变 春节对债市冲击有限 过去 8 年仅 2022 年利率节前回落、节后上行 其余年份节后延续节前趋势 单数年份春节前后利率易上行 双数年份易下行 利率上行或下行态势多在两会或 4 月下旬前后变化 源于货币政策基调转变 [15][20][21] - 今年 1 月中旬以来债市修复因货币政策基调调整 此前市场对信贷冲量和政府债供给冲击预期悲观 但政府债供给和信贷冲量冲击多发生在流动性偏紧时 Q4 央行提及跨周期调节 警惕货币过度放松负面效果 市场因此调整 [22] - 1 月以来 因 25Q4GDP 增速降至 4.5% 中央稳增长诉求增强 1 月信贷扩张或弱于预期 央行增强稳信贷诉求 容忍 M2 与社融增速高于目标 减弱对其副作用担忧 明确为政府债发行创造适宜环境 债市情绪修复 体现货币政策前置 [28] - 2 月 6 日国常会李强总理提出宏观政策靠前发力 后续货币政策或继续前置 降准降息或早于预期 春节前后利率可能延续节前修复态势 持券过节是更优选择 降准降息落地前 利率大幅调整风险有限 [29] 央行为政府债发行创造适宜的货币金融环境 1.8%一旦突破或由阻力变支撑 - 节前一周政府债净缴款 7141 亿 央行买断式回购超量续作 14 天逆回购大量投放 呵护流动性 周五 DR001 降至 1.3%下方 若央行态度维持 春节前后资金面将延续宽松 [30] - 上周存单今年首次净融资 发行规模平稳 净融资上升因到期量下滑 银行或平滑发行节奏 非银机构对存单需求反季节性回升 若央行维持资金平稳 节后银行负债难有明显波澜 [33] - 1 月央行购债规模升至 1000 亿 大型银行二级市场净买入国债超 4000 亿 创历史新高 大行持续买入使国债收益率未明显上行 可理解为 10 年期国债利率高于 1.8% 时维稳市场的力量 若交易盘乐观情绪维持 利率可能突破 1.8% 突破后大行净买入力量或回落 市场走势由投资者对基本面和政策看法决定 但国债回调到 1.8% 附近 大行净买入规模或回升 1.8% 可能由阻力位变为支撑位 [39][41][44] - 周五晚海外市场风险偏好修复 但短期波动率或维持高位 对国内债市冲击有限 1 月春节错位或扰动 CPI 票据利率低 1 月新增信贷难超预期 下周公布的 1 月通胀与金融数据对债市影响有限 短期债市偏强震荡态势将持续 可维持一定杠杆 3 - 5 年二永债利差有压缩空间 利率突破关键点位 10 年政金债及超长国债有波段性机会 [45][48]