报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 气温回暖导致欧美气价高位回落，国内气价整体平稳[1][4] - 天然气供给宽松，城燃公司成本压力下行，价格机制理顺与需求放量是主要投资主线[4][52] - 顺价持续推进，城燃公司盈利与估值有修复空间[4][40] - 美气进口关税调整带来不确定性，能源自主可控重要性凸显[4][46][52] 根据相关目录分别总结 1. 价格与供需分析 - 价格跟踪：截至2026/02/06，主要市场价格周环比变动为：美国HH -31.5%至1.2元/方，欧洲TTF -11.0%至3.1元/方，东亚JKM -3.6%至2.8元/方，中国LNG出厂价 -2.0%至2.7元/方，中国LNG到岸价 -11.6%至2.6元/方[4][9][10] - 美国供需：寒潮退潮，气价高位回落但仍在高位，截至2026/01/23，储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，同比增加9.8%[4][14] - 欧洲供需：气温回暖致气价下跌，2025年1-10月消费量3495亿方，同比+4.6%[4][15]；2026/1/292/4供给周环比-5.2%至124,499 GWh，其中库存消耗贡献50,049 GWh（周环比-7.6%）[4][15]；截至2026/02/04，库存440 TWh（425亿方），库容率38.48%，同比-12.8个百分点，周环比-4.4个百分点[4][15] - 中国供需：整体供给宽松，2025年1-12月表观消费量同比+2.3%至4332亿方[4][26][28]；产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方[4][26][30][32]；2025年12月，天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%[4][26]；截至2026/02/06，进口接收站库存384.74万吨，同比+8.53%，周环比-3.39%[4][26] 2. 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国68%（196个）地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度0.22元/方[4][40][44] - 2024年龙头城燃公司价差在0.530.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方[4][40] - 报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，当前价差仍有约10%修复空间，顺价将继续落地[4][40] 3. 重要事件 - 美气进口关税调整：税率由140%降至25%并维持[4][46][52]；据测算，含25%关税的美国LNG长协到终端成本价约为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势[4][47][49]；2024年中国自美进口LNG约416万吨，占LNG总进口量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，影响有限[4][47] - 省内管输价格机制完善：国家发布指导意见，旨在形成“全国一张网”，统一按“准许成本加合理收益”定价，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%[4][50][51]；新标准准许收益率上限和最低负荷率要求高于多数省份现有水平，呈现降费趋势[4][51] 4. 投资建议 - 主线一：城燃降本促量、顺价持续推进 - 重点推荐：新奥能源（2026年股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.6%）、中国燃气（股息率6.3%）、蓝天燃气（股息率6.2%）、佛燃能源（股息率3.7%）[4][52] - 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源[4][52] - 主线二：海外气源释放，关注具备优质长协与成本优势的企业 - 重点推荐：九丰能源（重视商业航天特燃特气价值，股息率3.1%）、新奥股份（股息率4.5%）、佛燃能源[4][52][53] - 建议关注：深圳燃气[4][52] - 主线三：美气进口不确定性提升，关注能源自主可控 - 重点推荐：具备气源生产能力的首华燃气[4][52][53] - 建议关注：新天然气、蓝焰控股[4][52]