核心观点 - 上半年全球货币供应增速延续上升，美国减税、欧日财政扩张及中国稳地产促消费将改善全球总需求，风险资产可能创出新高，周期股与价值股将跑赢科技股与成长股，非美股市可能跑赢美股 [1] - 下半年美国房租通胀降幅收窄，通胀可能反弹，流动性收紧预期升温，风险资产价格可能迎来调整，美元可能转强，美股或重新跑赢非美股市 [1] 美国 - 宏观经济：预计2026年GDP增速从2025年的2.2%降至2.0%，呈现先升后降趋势，PCE通胀从2.5%降至2.3%，核心PCE通胀从2.8%降至2.5% [1][4][6] - 就业市场：预计失业率从2025年末4.5%升至2026年末4.7%，2025年11月职位空缺数同比减少11%，职位空缺数/失业人数倍数降至0.92 [5] - 住房市场：预计2026年成屋和新屋销量分别增长10%和5%，房价基本持平，新按揭贷款利率可能降至6%以下 [7] - 宏观政策：白宫推行“唐罗主义”，对内聚焦降低生活成本，预计财政赤字率从2025年5.4%升至2026年6.2%，《大而美法案》减税规模约2750亿美元 [8][9][10][11] - 货币政策：预计美联储仅在2026年6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标从3.5%-3.75%降至3.25%-3.50% [12] - 金融市场：预计10年期国债收益率从2025年末4.18%升至2026年末4.3%，美元指数先贬后升，年末目标95 [1][14][15] - 股市展望：美股可能先涨后跌，截至2月3日标普500指数今年盈利增速一致预期14.3%，动态PE为22.2倍，未来1个月看好原材料、工业、金融、信息技术与通讯服务板块 [16] 英国 - 宏观经济：预计2026年GDP增速从2025年1.4%降至1.2%，CPI通胀从3.4%降至2.4% [1][19] - 就业市场：预计失业率从2025年11月5.1%升至2026年上半年5.3%，薪资增速从2025年Q1的5.5%降至Q4的4.1% [20] - 住房市场：房价涨幅持续回落，Halifax房价指数同比涨幅从2024年12月3.2%降至2025年12月0.3% [22] - 宏观政策：财政扩张力度下降，预计中央财政赤字率从2025年4.3%降至2026年3.7%，货币政策预计降息两次合计50个基点 [1][23][24] - 金融市场：预计10年期国债收益率从2025年末4.5%小幅降至2026年末4.4%，英镑兑美元年末目标1.39 [1][25][26] - 股市展望：MSCI英国指数动态PE约14.1倍，未来1个月看好金融、原材料、工业、医疗保健与必选消费板块 [26][27] 欧元区 - 宏观经济：预计2026年GDP增速从2025年1.4%降至1.2%，CPI通胀从2.1%降至2.0% [1][29][30] - 住房市场：2025年Q3房价指数同比上涨5.1%，预计2025年全年涨幅4.8%，2026年进一步上涨4% [31] - 宏观政策：财政扩张力度可能扩大，预计财政赤字率从2024年3.1%升至2026年3.5%，货币政策保持平稳，主要再融资利率维持在2.15% [32][33] - 金融市场：预计德国和法国10年期国债收益率分别从2025年末2.85%和3.45%升至2026年末2.95%和3.5%，欧元兑美元年末目标1.22 [1][34][35] - 股市展望：MSCI欧元区指数动态PE约15.8倍，未来1个月看好金融、工业、公用事业和医疗板块 [36] 日本 - 宏观经济：预计2026年GDP增速从2025年1.3%降至0.7%，CPI通胀从3.2%降至2.3% [1][38][39] - 住房市场：2025年首都圈二手公寓楼成交件数增长31.9%，成交单价上涨8.1%，预计2026年住房销量增速显著下降 [40] - 宏观政策：财政扩张力度加大，预计财政赤字率从2025年1.4%升至2026年3.1%，央行可能加息两次，政策目标利率从0.75%升至1.25% [41][42] - 金融市场：预计10年期国债收益率从2025年末2.07%升至2026年末2.45%，美元兑日元汇率年末目标160 [1][43][44] - 股市展望：MSCI日本指数动态PE为18.4倍，未来1个月看好工业、公用事业与通讯服务板块 [45] 中国 - 宏观经济：预计2026年GDP增速从2025年5.0%降至4.6%，CPI和PPI增速从2025年0.2%和-2.6%升至0.9%和0.5% [1][47][48] - 住房市场：预计住房销量回升，房价跌幅收窄，2025年全国新建商品房销售面积同比下降8.7% [49] - 宏观政策：积极财政保持扩张力度，广义赤字率8.5%与去年基本持平，货币政策预计两次降息合计20个基点、一次降准50个基点，重点稳地产与促消费 [1][50] - 金融市场：预计10年期国债收益率从2025年末1.85%升至2026年末1.9%，美元兑人民币汇率年末目标6.95 [2] - 股市展望：股市处于牛市下半场，未来1个月看好港股原材料、金融、必选消费、地产建筑与A股原材料、信息技术、通信服务与工业板块 [2]