报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜震荡下跌，截至2月6日收至100100元/吨，周跌幅3.45%；基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入储备范围，LME - COMEX套利空间收窄，LME铜库存升至高位，国内铜库存连续累库，周内铜价回调及节前备库带动下游采购；凯文·沃什被提名下届美联储主席，货币政策不确定性强，美元指数走强叠加节前资金止盈情绪，预计铜价高位宽幅震荡运行，节前建议降低交易仓位，密切关注海内外库存变化 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜震荡下跌，截至2月6日收至100100元/吨，周跌幅3.45%；基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入储备范围，LME - COMEX套利空间收窄，LME铜库存升至高位，国内铜库存连续累库，周内铜价回调及节前备库带动下游采购；凯文·沃什被提名下届美联储主席，货币政策不确定性强，美元指数走强叠加节前资金止盈情绪，预计铜价高位宽幅震荡运行 [5] - 供给端：矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货TC维持低位，国内铜精矿港口库存同环比均下降，截至2月6日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，周环比 - 18.33%，同比 - 32.62%，铜精矿现货粗炼费为 - 51.13美元/吨，继续下探历史低位；2026年1月我国电解铜产量117.93万吨，同比增加16.32%，部分企业“开门红”影响下产量较12月增加，同时硫酸价格维持强势叠加贵金属价格走高，1月减产压力较小，2月因生产天数减少，预计产量有所回调 [8] - 需求端：铜箔开工逆势上升，铜价回调精铜杆开工提升；12月铜板带、铜棒、铜管开工率分别为68.21%、52.74%和68.84%，铜价新高下终端企业对高价原料承接能力严重不足，订单规模明显萎缩；12月铜箔开工率为88.2%，铜箔行业开工率连续第8个月攀升，储能行业延续高景气度，下游进行传统年末冲量支撑需求维持高位；截至2月5日，国内主要精铜杆企业周度开工率为69.07%，环比减少0.47个百分点，同比增加51.32个百分点，周内铜价跌停触发下游集中抄底采购，漆包线、线缆行业订单暴增，下游企业于跌停当日集中点价下单，单日订单量翻倍激增，精铜杆开工超预期 [9] - 库存：国内铜库存继续累库，LME、COMEX铜库存上升高位；截至2月6日，上海期货交易所铜库存24.89吨，周环比6.83%；截至2月5日，SMM全国主流地区铜库存33.56万吨，环比1月29日增加4.03%，同比去年同期增加6.27万吨；截至2月6日，LME铜库存18.33万吨，周环比4.74%，LME可交割铜库存升至11个月高位，COMEX铜库存58.91万短吨，周环比1.97% [10] - 策略建议：基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持历史低位，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入储备范围，提振市场情绪；临近春节，下游企业开工率逐步下滑，需求整体走弱，国内铜库存连续累库，预计节后国内外库存压力将进一步加大；LME - COMEX套利空间收窄，LME铜库存升至高位；凯文·沃什被提名下届美联储主席，货币政策不确定性强，美元指数走强叠加节前资金止盈情绪，预计铜价高位宽幅震荡运行，节前建议降低交易仓位，密切关注海内外库存变化 [11] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：美国1月ISM制造业PMI创2022年2月以来新高，从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5，美国制造业活动在1月份意外扩张，增速创下自2022年以来最快水平，主要受新订单和产出稳健增长的提振，就业指数创下一年来新高，但仍处于萎缩区间，物价支付指数创下四个月新高；特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产，将通过美国进出口银行提供的100亿美元贷款，结合16.7亿美元的私人资本，为汽车制造商、科技公司及其他制造业巨头采购和储存矿产；美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于预期4.5万人；美国1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平，也持平于2024年10月以来的最高水平，美国服务业企业1月取得自2024年以来最强的连续增长势头，随着商业活动回暖，服务业扩张动能增强 [16][17][18] - 产业资讯概览：智利2025年12月铜产量同比下降4.7%，至540,221吨，该国12月制造业产出同比增加0.1%；Capstone Copper在持续罢工中重启Mantoverde铜金矿，预计罢工期间矿山的运营产能将维持在正常生产水平的50%至75%，2025年Mantoverde矿山产出62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4%；有色工业协会将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目，目前国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制；英美资源2025年铜产量同比降10%，下调2026 - 2027年铜产量目标，2025年第四季度，该公司铜产量为16.95万吨，同比下降14%，归因于Quellaveco和Collahuasi矿的矿石品位较低，2025年全年铜产量为69.5万吨，同比下降10%，处于其产量指引区间的低端，将2026年铜产量目标由76 - 82万吨下调至70 - 76万吨，2027年目标从76 - 82万吨微调至75 - 81万吨，2028年则设定为79 - 85万吨；智利Mantoverde铜矿罢工结束，Capstone铜业将恢复全面生产，其智利Mantoverde铜金矿最大工会已批准新的三年期劳动合同，矿山将从目前约55%的产能逐步恢复至满负荷生产，2025年Mantoverde矿生产了62,308吨铜精矿和32,807吨铜阴极，约占全球产量的0.4%，Capstone铜业持有Mantoverde矿70%的股份，日本三菱材料公司持有其余30%的股份 [20] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：铜价下跌下游采购增加，叠加高铜价压制下月差走扩，现货贴水持续小幅收敛；临近春节下游备库，现货供应紧张，沪铜由贴转升；LME铜0 - 3维持贴水，纽伦铜价差转为负值，上期所向LME运输铜的套利窗口打开，LME可交割铜库存已升至11个月高位 [24] - 内外盘持仓：截至2月6日，沪铜期货持仓量175,306手，周环比 - 21.36%，沪铜周内日均成交量318,363手，周环比 - 20.75%，沪铜持仓量及成交量均大幅下降；截止1月30日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓1,782.99手，周环比 - 78.17%；截至2月3日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓55,923张，周环比 - 3.61% [26] 基本面数据 - 供给端：矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货TC维持低位，国内铜精矿港口库存同环比均下降；截至2月6日，国内铜精矿港口库存44.2万吨，周环比 - 18.33%，同比 - 32.62%，铜精矿现货粗炼费为 - 51.13美元/吨，继续下探历史低位；2026年1月我国电解铜产量117.93万吨，同比增加16.32%，部分企业“开门红”影响下产量较12月增加，同时硫酸价格维持强势叠加贵金属价格走高，1月减产压力较小，2月因生产天数减少，预计产量有所回调 [36] - 下游开工：12月铜板带、铜棒、铜管开工率分别为68.21%、52.74%和68.84%，铜价新高下终端企业对高价原料承接能力严重不足，订单规模明显萎缩；12月铜箔开工率为88.2%，铜箔行业开工率连续第8个月攀升，储能行业延续高景气度，下游进行传统年末冲量支撑需求维持高位；截至2月5日，国内主要精铜杆企业周度开工率为69.07%，环比减少0.47个百分点，同比增加51.32个百分点，周内铜价跌停触发下游集中抄底采购，漆包线、线缆行业订单暴增，下游企业于跌停当日集中点价下单，单日订单量翻倍激增，精铜杆开工超预期 [40] - 库存：截至2月6日，上海期货交易所铜库存24.89吨，周环比6.83%；截至2月5日，SMM全国主流地区铜库存33.56万吨，环比1月29日增加4.03%，总库存同比去年同期增加6.27万吨，国内库存持续累库；截至2月6日，LME铜库存18.33万吨，周环比4.74%，LME可交割铜库存升至11个月高位，COMEX铜库存58.91万短吨，周环比1.97%，COMEX铜库存继续累积 [47]