报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 宏观利好情绪消退，橡胶价格高位回落，目前原料价格支撑较强，中游库存累库进入尾声，节前下游需求或逐步走弱，商品市场整体波动加剧，节前市场风险偏好或降低，橡胶或转为震荡表现 [3][6] - 交易策略上，单边暂时观望，套利建议多NR空RU [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区停割，泰国产区原料采购价格上涨、部分区域停割或进入割胶尾期、日产胶量下降，越南产区临近春节停割、整体割胶产量持续走低、原料供给端进一步收缩，基本面支撑下原料价格预计将延续偏强震荡 [3] - 需求方面，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比-2.02个百分点，同比+47.20个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比-2.23个百分点，同比+59.45个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率将进一步走低，多家全钢胎企业将在2月10日前后逐步进入春节放假状态，半钢胎企业多集中在2月13日至2月15日停工，下周期全钢胎样本企业产能利用率整体跌幅将大于半钢胎 [3] - 库存方面，截至2026年2月1日，中国天然橡胶社会库存128.1万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.7%；深色胶社会总库存为85.3万吨，增0.7%；浅色胶社会总库存为42.8万吨，环比增0.8%；截至2026年2月6日，上期所RU仓单库存小计124580吨，环比减少600吨；20号胶仓单库存小计52819吨，环比减少4235吨 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差小幅缩窄，周期内深色胶累库速度放缓，混合现货市场套利盘加仓情绪仍在，远月买盘偏好，期现基差环比走缩；RU - NR价差小幅缩窄，周内RU波动与大宗商品联动性增强，天胶海外产区进入减产期，供应收紧，原料价格不断上涨，NR成本支撑较强，二者价差环比走缩 [3] - 利润方面，泰国标胶利润窄幅波动，周期内原料杯胶价格小幅上涨，泰铢贬值，工厂生产成本小幅下降，伴随着宏观不确定性加大，工厂报盘窄幅调整，泰标理论生产利润环比上周波动不大；国内产区停割，暂无原料报价，海南浓乳生产成本及利润分析停更 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 外围因素方面，近期大宗商品市场情绪波动较大，有色、贵金属等大幅波动；节前资金避险情绪或逐步占据主导地位，市场风险偏好或有所降低 [3] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，本周橡胶延续回落态势，基本面来看，泰国东北部、越南产区处于割胶尾声，全球天然橡胶供应季节性收缩，原料价格偏强上涨，下游轮胎企业开工涨跌互现、延续累库状态库存，国内天胶库存微降，呈现浅增深降，临近过节，市场资金表现趋于谨慎，同时前期强势品种纷纷大跌，对市场情绪带来利空影响；截至2月6日收盘，RU主力收16080元/吨，周度下跌280/吨（-1.71%），20号胶主力收13050元/吨，周度下跌185元/吨（-1.40%） [6] - 现货市场方面，现货价格高位回落 [9] - 盘面持仓方面，RU持仓下降、NR持仓下降，RU2505合约持仓下降 [16][22] - 盘面价差方面，RU - NR价差小幅缩窄，RU2609 - RU2605价差缩窄 [31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，暂无异常 [42] - 上游原料方面，原料价格偏强 [50] - 主产国产量方面，2025年ANRPC累计产量1139万吨（-1.57%） [60] - 主产国出口量方面，2025年ANRPC累计出口量968.4万吨（-0.79%） [72] - 中国进口方面，2025年中国进口天然橡胶667.51万吨（+17.94%）；2025年12月份我国天然橡胶进口量环比增加24.84%，符合预期，12月海外大部分产区进入旺产期，欧盟EUDR采购未见明显改善，海外货源继续分流至中国，一定程度推动中国进口量上升；从进口产销国对比来看，在12月份中国天然橡胶进口国排名中，泰国、越南、科特迪瓦居前三位，进口量方面，进口居首位泰国进口量为30.41万吨，环比增加23.75% [85][102] - 中游库存方面，国内社会库存小幅增加；截至2026年2月1日，中国天然橡胶社会库存128.1万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.7%；深色胶社会总库存为85.3万吨，增0.7%；浅色胶社会总库存为42.8万吨，环比增0.8%；截至2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.17万吨，环比上期增加0.72万吨，增幅1.23%，保税区库存9.76万吨，增幅3.34%，一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82% [104][114] - 下游轮胎需求方面，节前轮胎厂开工率明显下降；截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比-2.02个百分点，同比+47.20个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比-2.23个百分点，同比+59.45个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率将进一步走低，多家全钢胎企业将在2月10日前后逐步进入春节放假状态，半钢胎企业多集中在2月13日至2月15日停工，下周期全钢胎样本企业产能利用率整体跌幅将大于半钢胎 [115][123] - 下游轮胎库存方面，山东地区全钢胎库存天数上升 [124] - 汽车及重卡方面，12月汽车产销同环比下降，12月重卡销量同比大增；中汽协数据，12月汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%，2025年，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；根据第一商用车网，12月重卡实现整体销量约9.5万辆，同比增长12.8%、环比下降16.1%，1 - 12月重卡实现销量113.7万辆，同比增长26.0% [132][143] - 轮胎出口方面，1 - 12月轮胎出口965万吨（+3.6%），累计增速收窄；2025年12月，中国橡胶轮胎出口总量82万吨，同比增长1.6%，出口金额约为140.14亿元，同比下降3.9%，其中，新的充气橡胶轮胎出口量为78万吨，同比增长1.5%，出口金额约为134亿元，同比下降4%；2025年全年，中国轮胎累计出口965万吨，同比增长3.6%，出口金额约为1677.03亿元，同比增长2%，其中，新的充气橡胶轮胎累计出口929万吨，同比增长3.3%；按条数计算，12月轮胎出口量为5843万条，同比下降3.6%；2025年中国累计出口轮胎突破7.0162亿条，同比增长3.1% [144]