行业投资评级 - 报告对游戏行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，二次元游戏市场或迎来复苏，完美世界旗下新作《异环》通过强化玩家主体性，有望重塑二次元开放世界体验并取得成功 [1][6] 一、二次元品类迎来产品复苏，新品表现突出 - 二次元游戏市场具有“供给创造需求”的特征，重点产品上线能显著带动市场规模增长，例如2021年《原神》和2023年《崩坏：星穹铁道》的上线 [13] - 2025年二次元游戏市场实际销售收入同比下降3.64%，降幅较2024年（同比下降7.44%）已有所收窄 [14] - 2026年有望成为二次元品类的复苏之年，近期产品《明日方舟：终末地》开服两周全球全平台累计流水突破12亿元，验证了市场需求 [6][16] - 《明日方舟：终末地》的流水结构显示，其国内市场PC端流水占比近60%，海外市场PC端与PS端合计占比达70%，表明多端发行和全球市场潜力 [6][16] 二、玩家主体性增强，《异环》提升二次元品类沉浸感 - 《异环》已积累超过2000万预约，其三测宣传视频在哔哩哔哩的播放量超过700万，具备扎实的用户基础和关注度 [6][19] - 游戏核心创新在于将玩家角色从“观察者”重塑为“推动者”，通过强化非主线叙事与场景互动提升玩家主体性 [6][20] - 在操作层面引入可选的第一人称视角以增强沉浸感 [6][20] - 在玩法上设计多分支支线，玩家的主动选择能显著改变进程与结局 [6][20] - 游戏内构建了丰富的内生经济系统，玩家可通过战斗、开店、送快递、钓鱼等多种都市经营活动获取资源，拓宽了玩法体验 [27] - 角色交互体验显著升级，将好感度培养作为核心，设计了从牵手、拥抱、邀请同车到角色入住成为室友等一系列拟真社交行为，使“陪伴”成为可沉浸的核心玩法 [6][27] 三、投资建议 - 《明日方舟：终末地》的成功验证了二次元开放世界赛道的商业化潜力 [6][32] - 《异环》测试表现突出，玩法创新带来更强沉浸感，产品上线后有望实现突出的流水表现 [6][34] - 核心推荐具备二次元产品的游戏研发商，首推完美世界，并建议关注腾讯控股、以及储备有《无限大》等产品的网易 [6][34]