报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前橡胶基本面支撑与压力并存，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或回稳；未来关注需求预期兑现情况，期货价格聚焦节后需求复苏是否符合预期[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 橡胶基本面支撑与压力并存，上游原料进入低产季，库存与进口偏多，下游长假开工下降且备库尾声，预期尚不能证伪，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或回稳[1]。 - 沪胶RU国内停割，全乳胶维持去库，以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受宏观情绪影响大；海外产区临近低产季，天气扰动不大，低产季前抢收积极，对原料有支撑；12月干胶进口大增，库存偏高且维持季节性累库，未来供应预期对价格有压制；下游节前备库接近结束，轮胎开工分化，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，现货交投情绪平淡；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存[1]。 交易型策略建议 - 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间为15500 - 16500，短线支撑点位关注16000；NR主力合约震荡区间参考12500 - 13500，重要支撑点位关注13000；节前流动性趋紧，或对橡胶走势带来压力，整体或维持震荡[20]。 - 策略建议：单边策略短线单边观望，关注节后下游复工进度与需求预期兑现情况；对冲策略预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，可逢高卖出深度虚值期权；基差策略RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，期货端关注宏观情绪与合成橡胶走势；月差套利策略5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，05合约或维持偏强，商品情绪或维持降温并回归基本面定价，反套持有，后期关注需求兑现情况和冬季物候与明年二季度开割情况；品种套利策略观望[21][22][24]。 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15500 - 16500，当前波动率26.95%，波动率历史百分位44.10%；20号胶NR未来2周价格区间为12400 - 13500，当前波动率20.61%，波动率历史百分位68.66%[27]。 - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货RU2605锁定销售利润，买入虚值看跌期权RU2605 - P15500减少产品跌价风险，卖出看涨期权RU2605 - C16500增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货NR2604及之后合约、RU2605 - C16750锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权RU2605 - P15750降低采购成本[28]。 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，指出要大力发展科技金融等，强化消费领域金融支持；美国1月ADP非农就业人数大幅低于市场预期，降息预期提升；美国ISM制造业PMI表现远高于预期，进入扩张区间；2026年1月中国物流业景气指数为51.2%，仍处扩张区间，消费物流需求活跃；2025年12月汽车整车出口数据良好，出口量和出口金额环比、同比均大幅增长；本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，半钢胎部分企业受出口订单支撑开工率维持高位；印欧自贸协定正式达成，印美贸易新协议有望实现对等关税下调，利好区域橡胶需求；上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，相关政策或有助稳定楼市；云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割，2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态[29][30][31]。 - 利空信息：2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，位于荣枯线之上；2026年1月份我国重卡市场零售端销量略显疲弱；美伊问题反复，加强油气商品波动，牵动能化板块情绪；俄乌谈判悬而未决，影响能源供应格局；国内1月制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均下降，经济活动总体放缓；国内天然橡胶维持季节性累库，2025年12月进口量同比、环比均大幅增加；2025年欧盟新车注册量同比增长但仍远低于疫情前水平；欧盟决定自1月22日起对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记[32][33][34]。 本周关注重点 - 产区天气方面，关注国内后续冬季物候变化，泰国、越南和老挝等纬度较高产区停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑[35]。 - 关注丁二烯成本变化对顺丁橡胶价格的影响，以及与天然橡胶价差变化[35]。 - 关注港口库存和社会库存变化，全乳仓单注册情况、现货消化进度[35]。 - 关注下游轮胎节日停工情况，节后关注复工于订单情况[35]。 - 宏观方面，关注商品整体情绪，本周数据方面关注美国1月非农就业报告与CPI数据，关注美伊局势进展和后续美国制裁政策[36]。 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶多头获利了结，节前资金流动性趋紧，现货端成交冷清与库存偏高带来压力，缩量震荡回落但宏观预期与成本端仍有支撑[38]。 - 资金动向：上周减空沪胶，盈利变化不大；20号胶小幅加空，盈利小幅回升[46]。 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶(上海)、越南3L(上海)、越南10（山东）、泰标STR20(区内)、印标SIR20(CIF)、泰混STR20mix(CIF)、马混SMR20mix(CIF)等现货价格周度有不同程度变化[49]。 - 期限结构分析：基差变化方面，全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳 - 05维持正套走势，越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套，印尼标胶、非洲10号胶与NR主力合约维持平水，泰标、马标维持偏强，期货上周震荡回落，价差小幅上抬，泰混远期船货升水107.7元/吨左右；月差结构方面，上周天然橡胶冲高回落，整体重心下移，停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺，NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，维持C结构，但现货价格下跌幅度更小[52][63]。 - 外盘行情：外盘单边走势方面，TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价有一定走势变化；外盘月差结构方面，日本RSS3期限结构和新加坡TSR20期限结构有相应表现；内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落至1049元/吨，NR与新加坡标胶价回升，主力价差为0元/吨左右[73][75][76]。 - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值，但天胶累库导致库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平[81][82]。 - 品种价差分析：干胶现货价差方面，深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺，全乳与越南浅色胶估值抬升，未来关注国内外天气变化，以及节后复产与采销情况；天然与合成橡胶价差方面，丁二烯开工回升，顺丁橡胶利润小幅改善，开工环比提升，丁苯橡胶持平，天胶进口节奏恢复，维持季节性累库，合成橡胶受丁二烯已经苯乙烯等原料端支撑仍偏强，天然橡胶与合成橡胶整体价差缩窄[85][100]。 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料跟随胶价走高，印尼和马来西亚原料价格维持高位[106]。 - 加工利润：国产胶方面，云南和海南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶毛利持稳；进口胶方面，上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润大幅走高后回落，由于盘面带动现货价格波动较大[123][125]。 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：根据ANRPC最新发布的2025年12月报告预测，12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，消费量料增2.9%至130.7万吨；2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨，消费量料同比下降0.7%至1534.4万吨，不同国家产量和消费量有不同变化[127][128]。 - 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期增加18.4%；2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年增加16.7%[130]。 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，除了马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升[140]。 - 轮胎产销情况：临近春节假期，下游轮胎工厂节奏分化，终端节前备库尾声，部分外售订单赶工维持开工，部分已经停工放假，轮胎整体开工率小幅下滑，半钢胎由于部分出口订单，整体开工好于预期；山东轮胎库存数据显示，全钢胎库存可用天数环比走高，半钢胎本周库存天数下降；2025年12月国内轮胎产量环比回升，全钢、半钢胎持稳，均高于同期，轮胎12月出口环比提升，全钢胎表现持平，半钢胎季节性回升，低于24年同期[144]。 - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，12月份中国物流业景气指数环比进一步回升，目前节前备库与促销活动接近尾声，制造业逐步进入春节假期，公路物流运价指数有所回落；国内公路运输需求整体稳中增长，公路货运周转量全年累计同比增长3.47%，旅客周转量维持稳定，长期增长或受限；国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制，近期“十五五”开篇宽松货币政策持续出台，或助稳未来行情景气度[149]。 - 配套需求：汽车方面，在政府补贴等多重刺激下，国内配套需求或维持韧性，国内乘用车12月销量表现再创新高，2026年年初表现不及同期水平，商用车销量表现强劲但12月增速降低，配套出口方面汽车出口表现强劲，新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，欧盟双反政策有所缓解，有助后期国内车企出口持稳，但国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累；重型货车与工程机械方面，货车12月销量达到35.7万辆，重卡和工程机械方面产量维持较高增长，12月重卡环比销量回落，但新能源重卡销量再破新高4.5万辆，支撑总体销量持稳，工程机械内销加出口12月出口同比提高15.9%，内销增速下滑至 - 2.13%，全年内销加出口累计同比增速为11.1%，长期来看国内固定资产投资表现持续疲软，货车新增需求或难有明显增长，更多由新旧置换为主，未来仍需有力宏观政策刺激，2026年置换需求或维持较高韧性[157][160]。 - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现优于半钢胎，三季度表现较好，但10 - 11月增速下滑；泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，12月小幅高于24年同期，下半年整体表现略低于历史平均水平[162]。 - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现偏弱，但轮胎进口逆势增长，2025年前11个月美国进口轮胎累计263,231万条，同比增5.2%，1 - 11月美国自中国进口轮胎数量累计1,957万条，同比降15%，自泰国进口轮胎数量累计6,767万条，同比增11.5%，未来美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，12月注册量同比与环比均增长，2025年全年累计增长2.38%，中型和重型商用车四季度产量环比回升明显，但全年累计注册量同比仍下滑5.44%；日韩汽车产量方面，日本11月乘用车产量同比回落，货车产量同比增长8.9%，12月日本乘用车出口环比和同比均下滑，商用车同比回升明显，2025年全年汽车累计出口增速为 - 1.05%，12月韩国汽车产量环比提升，其中乘用车同比小幅下降，货车产量增速转负，2025年全年汽车累计出口小幅下滑0.63%，12月韩国汽车出口环比增加，累计同比为 - 1.67%，其中商用车出口边际好转，乘用车出口同比下滑[164][165][167]。 - 其他橡胶制品需求：2025年12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖，12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低，橡胶管1月开工环比小幅回落至55%，环比减少4个百分点[170]。 库存端 - 期货库存：截止2026年2月6日，橡胶仓单库存为112070吨，周度增加1140吨；20号胶仓单库存为51004吨，周度减少2621吨[172]。 - 社会库存：截至2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.17万吨，环比上期增加0.72万吨，增幅1.23%，保税区库存9.76万吨，增幅3.34%，一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点，一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点[174]。