报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场供大于求，供应端国产阔叶浆和化机浆产量有增，港口库存累库至 218.2 万吨且连续五周累库，需求端下游纸厂采购近乎停滞，整体需求支撑薄弱，纸浆估值呈弱势震荡态势，短期缺乏利好支撑价格或维持弱势震荡，长期需关注节后下游复工补库节奏及港口去库情况 [5] - 双胶纸供需维持弱平衡，供应端产量 20.1 万吨（环比增 7.5%），产能利用率 51.4%，检修装置恢复排产，货源充裕，需求端下游消费平淡，用户刚需散单采买，节前备货意愿不强，出货量环比降 1.1%，企业库存 142.2 万吨（环比增 1.1%），供需矛盾未缓解，双胶纸估值处于低位，盈利承压加剧，短期受春节影响交投清淡估值难改善，长期需等待供需格局优化，若节后需求复苏或产能出清，估值存在修复空间，否则将延续低位震荡 [5] - 交易策略上，单边 SP2505 整体逢高做空思路为主，OP2502 偏空操作；套利观望为主，关注 4SP - OP 套利；期权 SP 期权观望，OP 卖出 OP2602 - C - 4250 [5] 根据相关目录分别总结 第一部分 综合分析与交易策略 - 纸浆市场供大于求，需求支撑薄弱，双胶纸供需弱平衡，供需矛盾未缓解，纸浆估值弱势震荡，双胶纸估值处于低位 [5] - 交易策略包括单边操作、套利操作和期权操作，单边 SP2505 逢高做空，OP2502 偏空操作；套利观望为主关注 4SP - OP 套利；期权 SP 期权观望，OP 卖出 OP2602 - C - 4250 [5] 第二部分 核心逻辑分析 - 纸浆市场供应端国产阔叶浆产量 24.9 万吨（环比增 0.9 万吨），化机浆微增 0.2 万吨，港口库存累库至 218.2 万吨，需求端下游纸厂采购近乎停滞，仅白卡纸、双胶纸产量小幅增加，整体需求支撑薄弱 [5] - 双胶纸供应端产量 20.1 万吨（环比增 7.5%），产能利用率 51.4%，检修装置恢复排产，货源充裕，需求端下游消费趋于平淡，用户刚需散单采买，节前备货意愿不强，出货量环比降 1.1%，企业库存 142.2 万吨（环比增 1.1%），供需矛盾未得到有效缓解 [5] - 纸浆估值呈弱势震荡态势，核心压力来自节前需求停滞、港口连续累库，外盘提涨难以传导至国内市场，双胶纸估值处于低位，盈利承压加剧，供应充裕与需求疲软形成核心制约，纸厂挺价但缺乏需求支撑，实单成交存在让利空间 [5] 第三部分 周度数据跟踪 双胶纸供应 - 本期双胶纸产量 20.1 万吨，较上期增加 1.4 万吨，增幅 7.5%，产能利用率 51.4%，较上期上升 3.5%，行业盈利及出货压力制约下，纸机转产及降负荷情况存在，行业产能基数庞大，且上周检修装置恢复正常排产，行业生产环比小幅上升 [9] - 双胶纸周均价降幅大于成本降幅，双胶纸周均利润在 - 483.8 元/吨，毛利率降 1.2 个百分点，理论盈利承压明显 [9] 双胶纸库存 - 本期双胶纸生产企业库存 142.2 万吨，环比涨幅 1.1%，周内行业供应小幅恢复，然下游消费趋于平淡，用户刚需散单采买为主，贸易商 "快进快出" 策略，企业库存较上周出现小幅增量 [13] - 下周期预计工厂生产或有减量，下游消费将趋于平淡，工厂出货压力增加，预计企业生产库存为增加趋势 [13] 铜版纸供应 - 本期铜版纸产量 8.4 万吨，较上期增加 0.1 万吨，增幅 1.2%，产能利用率 62.0%，较上期上升 0.4%，本周工厂多按计划正常排产，因下游支撑偏弱，部分纸机转产情况存在，行业生产整体变化不大 [17] - 原纸周均价持平成本小幅下降，铜版纸周均利润在 - 5.5 元/吨，毛利率涨 1.1 个百分点，理论盈利情况承压仍较大 [17] 铜版纸库存 - 本期铜版纸生产企业库存 39.7 万吨，环比增幅 2.1%，行业生产基本稳定，下游消费趋于平淡，用户无明显囤库意向，采购以按需为主，部分工厂出货压力增加，纸企平均库存较上周小幅增加 [22] - 下周期预计工厂生产或有减量，整体消费将趋于平淡，部分工厂出货存在压力，企业生产库存将为增长趋势 [22] 国产浆供应 - 本周期中国阔叶浆样本产量为 24.9 万吨，较上周产量增产 0.9 万吨，本周期样本阔叶浆市场运行情绪清淡，行业内企业装置恢复正常生产，产量呈现略有增加的走势 [25] - 国产阔叶浆周度生产毛利本周期国产纸浆市场整体呈现节前平淡、偏弱运行的格局，随着春节假期临近，市场交投活跃度显著下降，运行情绪普遍清淡疲软，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定 [25] 木浆供应 - 化机浆市场延续前期疲软态势，业者心态一般，供需基本面未出现明显改善信号，整体市场表现相对清淡，化机浆市场均价持平于 2575 元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈，生产毛利处于低位，盈利状况不佳 [29] - 截至 2026 年 2 月 5 日，中国纸浆主流港口样本库存量 218.2 万吨，较上期累库 1.3 万吨，环比上涨 0.6%，库存量在本周期继续呈累库走势，港口样本库存连续五周呈现累库的走势，整体港口库存处于年内中位偏高水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的走势，本周期纸浆国内主流港口青岛港库存维持累库的走势，港内日均出货速度变动不大，本周期常熟港库存呈现窄幅去库的走势，港内出货量较上周期增加，超过 9 万吨 [29] 纸浆需求 - 生活用纸方面 - 本周期国内生活用纸原纸供应量小幅减少，本周期样本纸企生活用纸产量 29.83 万吨，环比上周下降 0.13%，产能利用率 69.41%，较上个周期减少 0.48 % [33] - 截至 2026 年 2 月 5 日，全国生活用纸样本企业库存总量 63 万吨，较上期库存 62.9 万吨，环比上周增长 0.16%，全国生活用纸样本企业库存天数 20.52 天，环比上周增加 0.15%，本期生活用纸市场价格维稳跟进，下游备货陆续结束，部分纸企出货表现欠佳，纸企原纸库存天数小幅升高，终端下游需求不温不火，刚需采购为主，短期内库存压力难以完全释放 [33] 纸浆需求 - 白卡纸方面 - 周内广西北海大厂恢复开工，白卡纸供应量环比增加，本期白卡纸产量 35.0 万吨，较上期增加 1.9 万吨，增幅 5.74%，产能利用率 74.47%，较上期增加 4.04 个百分点，产量增加的主要原因是广西北海大厂恢复开工 [36] - 本期白卡纸生产厂库库存 104.0 万吨，较上期减少 0.2 万吨，降幅 0.19%，本期大厂开工正常，以协议客户发货为主，中小纸厂开工低位，因此库存整体变化不大 [36] 双胶纸、铜版纸价格 - 本期双胶纸企业均价下降，70g 双胶纸企业含税均价为 4571.4 元/吨，环比降幅 1.5%，本期国内双胶纸市场弱势盘整态势，成交气氛转淡，检修装置已恢复正常排产，且行业产能基数庞大，市场货源供应充裕 [44] - 铜版纸价格变动情况本期铜版纸企业均价下降，157g 铜版纸企业含税均价为 4903.6 元/吨，环比降幅 1.4%，本期国内铜版纸市场整体呈现偏弱整理格局，行业面临成本高企与需求疲软的双重压力，交投气氛转淡，工厂多按计划正常排产，市场货源供应充裕 [44] 各种类浆价格 - 本期进口纸浆市场整体以震荡下调为主，节前市场特征明显，截至本周四，本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价 5331 元/吨，环比上期下降 0.4%，针叶浆现货交投清淡，交易主要局限在贸易商环节，出货阻力较大，价格跟随期货盘面继续下滑 [48] - 阔叶浆现货含税均价 4600 元/吨，环比上期下降 0.6%，阔叶浆市场表现相对稳定，日度价格平稳，但周均价环比仍有所下跌，尽管外盘报价提涨 10 美元，但国内市场对此反应平淡，实际涨价效果不彰 [48] - 化机浆现货含税均价 3800 元/吨，环比上期持平，国产化机浆市场均价持平于 2575 元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈 [48] - 本色浆现货含税均价 4950 元/吨，环比上期下降 0.58%，智利 Arauco 公司本色浆金星报价 620 美元/吨，持平 [48]