报告行业投资评级 - 中国电子设备行业未来1218个月的展望为“稳定” [3][4] - 细分行业展望：家电“稳定”、计算机“稳定”、通讯设备“稳定提升”、智能消费设备“稳定弱化” [4] 报告核心观点 - 2026年行业信用水平将保持稳定，在政策托底、AI算力赋能等积极因素与国际贸易政策高频调整、核心材料涨价等挑战并存下，行业总体信用质量不会发生重大变化 [3][6][7] - 国内“以旧换新”等政策有效提振需求，对冲了出口端压力，围绕“硬科技”的金融政策对行业信用影响正面，但全球关税政策不确定性延续，宏观表现对行业影响中性 [6][8] - 2025年以来行业展现较强经营韧性，但细分领域表现分化，预计2026年分化格局延续：家电有望温和复苏，通讯设备稳步扩张，计算机保持稳定，智能消费设备景气度承压 [6][18] - 行业信用风险可控，2025年无债券展期/逾期，评级变动主要集中在家电领域，预计2026年行业整体经营及信用质量保持良好 [6][37][62] 行业基本面分析 宏观及政策环境 - 国内政策：以旧换新政策加力扩围，2025年中国家电以旧换新超1.29亿件，手机等数码产品购新超9,100万部，带动相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [9]；《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》等政策推动AI应用、6G技术攻关及关键器件国产化 [9]；2026年4月1日起取消光伏、电池等部分电子产品出口退税，旨在抑制低价竞争，引导产业升级 [9] - 国际政策：2025年美国对华关税政策高频调整，贸易关系呈“前紧后松”特点，对中国电子设备全领域出口预期产生扰动 [13]；美国将浪潮信息等52家中企列入实体清单，并强化芯片出口管制，推动国内关键环节研发提速和自主可控 [13] - 出口表现：2025年我国家用电器出口金额96,232.6百万美元，同比变动-3.9%；手机出口数量75,118.3万台，金额121,694.7百万美元，同比分别变动-7.7%和-9.4%；光纤光缆出口长度1,645.25万公里，同比增长54.2%，出口金额211.46亿元人民币，同比增长40.0% [17] 经营分析 - 家电行业：2025年经营趋稳，空调为白电增长核心，彩电承压；清洁电器渗透率提升，AI推动产品迭代 [19][20]；预计2026年呈结构分化下的温和复苏趋势，清洁电器是最大增长点 [21] - 计算机行业： - 服务器：2025年全球服务器出货总量达1,563.6万台，同比增速约5%；中国AI服务器出货量预计达48.6万台，同比增速15.4% [23]；AI算力、“东数西算”、信创带动需求，但核心硬件涨价使成本承压，国产AI芯片份额已占约30% [24] - PC：2025年全球PC出货量2.795亿台，同比增长9.2%；中国大陆出货量4,150万台，同比增长5%，增长动力主要来自信创与国产替代拉动的商用PC需求 [25]；预计2026年行业整体趋稳，消费类PC需求可能走弱 [25] - 通讯设备行业： - 光纤光缆：2025年前11个月，中国三大运营商集采规模超1.82亿芯千米，创近三年新高 [28]；G.652.D光纤价格从9月的17.26元/芯千米上涨至11月的17.61元/芯千米 [28]；预计2026年行业景气度延续上升 [27][28] - 光模块：2025年全球光模块销售额超230亿美元，同比增速约50% [30]；预计2026年全球主要云厂商资本支出将超6,000亿美元，行业保持旺盛景气度 [30] - 交换机：2025年前三季度，全球数据中心交换机收入87.3亿美元，同比增长62%，占比达59.5% [31]；预计2026年市场规模稳步扩张，国产化进程提速 [31] - 智能消费设备行业： - 智能手机：2025年全球出货量12.6亿部，同比增长1.9%；中国出货量同比微降0.6%，用户换机周期延长至34个月 [32] - 智能手表：2025年全球出货量同比增长7%，中国市场占有率从25%提升至31% [33]；但中国111月产量同比减少26.90%至5,477万个 [33] - 产业链挑战：2025年中下旬存储芯片数倍暴涨，推高整机成本；地缘政治驱动产能向越南、印度、墨西哥等地转移，如苹果印度iPhone产量占比升至20%以上 [35]；预计2026年成本压力加剧，整体出货量可能下滑 [36] 行业内企业信用表现 行业内企业概况与竞争格局 - 家电：格局呈“黑白电高度集中、厨电梯度分化、小家电分散”，头部品牌挤压尾部生存空间 [38]；企业以美的、格力、海尔等民营为主，国资及新进入者并存 [40][41]；2025年线下市场承压，清洁家电是增长亮点，线上市场表现略优 [42] - 计算机： - 服务器：全球竞争激烈，中国市场头部集中，浪潮市场份额保持30%以上 [43]；ODM厂商（如工业富联）快速崛起，在全球AI服务器ODM市场份额超40% [45] - PC：全球格局头部集中且稳定，联想稳居第一，苹果增速最高达16.4% [45][51]；国内前五大厂商为联想、戴尔、惠普、华为、华硕 [45] - 通讯设备： - 光纤光缆：中国光棒产能占全球超80%，行业呈“四强主导”，前四大企业（长飞、亨通、中天、烽火）集中度达60% [46] - 光模块：中国是全球最大生产基地，中际旭创、新易盛等7家企业进入全球前十 [47] - 交换机：市场集中度高，思科、Arista、华为、HPE、新华三前五大厂商占据约70%份额；中国市场呈华为和新华三“双超多强”格局 [48] - 智能消费设备：行业集中度高，企业多为跨国民企 [50]；2025年全球手机市场苹果、三星合计占约四成份额；中国市场华为重回第一 [50] 行业内样本企业财务表现 - 样本构成：选取167家A股上市公司，其中家电43家、计算机45家、通讯设备67家、智能消费设备12家 [52] - 收入与盈利：2025年1~9月，样本企业营业总收入19,096.18亿元，同比增长9.56% [53]；通讯设备和计算机收入增速高，分别为16.02%和20.94%，智能消费设备收入同比减少1.44% [53]；行业平均毛利率下降1.71个百分点，净利润同比增长14.30%至1,546.40亿元，通讯设备盈利增幅最大达31.08% [53] - 获现能力与资本开支：2025年前三季度，经营活动净现金流合计1,670.19亿元，同比增长51%，但计算机样本企业经营获现为负（-149.37亿元） [56]；样本企业资本支出合计488.64亿元，同比增长2.7% [58] - 债务与偿债能力：截至2025年9月末，样本企业总债务7,149.87亿元，增速0.70%；平均资产负债率39.50%，总资本化比率22.78% [59]；短期债务占比高达77.40%，家电样本企业达83.81% [59]；经营活动净现金流对短期债务覆盖倍数平均为5.77倍，货币资金对短期债务覆盖倍数平均为33.58倍，偿债能力良好 [60] 行业内企业信用风险表现 - 截至2025年末，全市场发债主体共27家，存量债券余额386.72亿元，同比增长41.50% [62] - 2025年行业无违约及展期债券，但有3家家电企业（奥佳华、火星人厨具、亿田智能）信用评级被下调，原因包括市场需求下滑、海外业务受贸易政策影响等 [62][65] - 行业总体信用风险可控，但业务结构单一的中小型家电企业信用风险较高 [62]