核心观点 报告认为，在资源博弈与科技革命加速的背景下，有色金属行业正经历格局重塑，战略资源价值攀升，对2026年行业趋势持看好态度 [1][2]。报告核心逻辑在于：全球财政扩张与“去美元化”趋势强化了黄金的货币属性，央行持续购金为金价提供长期支撑 [18][19]；关键矿产资源博弈、供给端持续扰动与新兴需求（如AI数据中心、储能、新能源汽车）的强劲增长，共同推动以铜、铝为代表的工业金属价格中枢上移 [34][49][53][121]；而铅、锌等品种则因供需格局不同，预计将呈现区间震荡走势 [57][80][85][105]。 2025年有色金属走势与预期差 - 价格普遍上涨，贵金属领涨：2025年受关税、降息预期及地缘政治影响，除铅和中重稀土外，有色金属价格普涨 [8]。大类来看，贵金属涨幅超过100%，小金属涨幅约78%（内部分化明显），工业金属涨幅约30% [8] - 具体品种表现分化：钨价涨幅领先，达到343%；COMEX黄金、白银分别上涨81%和178%；铜、锡分别上涨51%和67%；氧化镨钕上涨97%，而氧化镝跌幅较大 [8] - 行业利润与价格趋势一致：2025年有色金属采选业累计营收4247.4亿元，同比增长12.7%，营业利润1248.7亿元，同比增长36.1% [13]。有色金属冶炼及压延加工业累计营收97733.9亿元，同比增长14%，利润总额同比增长22% [13]。板块表现上，申万有色金属指数上涨72%，其中贵金属、工业金属、小金属板块净利润分别上涨94%、68%和77% [12][13] 黄金：金价中枢存在上行基础 - 长期支撑：财政扩张与央行购金：全球主要经济体财政扩张，美国2025年财政预算占GDP比重约6%，未偿公共债务占GDP比重超120%，加剧主权信用风险，凸显黄金保值功能 [18]。央行购金趋势强化，黄金已超越美国国债成为全球最大储备资产，为金价提供核心支撑 [19] - 短期扰动：降息周期与地缘冲突：市场预期2026年仍处于降息周期，历史降息周期内黄金ETF流入是推动金价上涨的动力之一 [27]。美联储换帅可能影响货币政策独立性，为金价提供潜在推动力 [27]。美国“门罗主义的特朗普推论”战略转向激化地缘矛盾，增强市场避险需求，支撑金价 [27] 工业金属趋势展望 铜：资源博弈下，价格中枢上移 - 供给端扰动持续：美国232关税预期反复，导致库存区域失衡，截至1月底COMEX铜库存超50万短吨，占全球库存近50% [38]。2026年全球铜矿供应扰动持续，乐观情况下增量约78.6万吨，但面临复产不确定性 [42][43]。快速扩张的冶炼产能（预计2025-2027年新增粗炼产能306万吨）加剧原料紧张格局 [44][45][46] - 新兴需求提供强劲拉动：AI数据中心和储能成为铜需求新增长点。假设数据中心单耗27吨/MW，预计2030年仅中国和北美数据中心耗铜量达50.2万吨，是2020年的一倍 [49]。储能领域用铜需求强度约为0.4-0.6千吨/GWh [49] - 供需缺口支撑长期价格：根据供需平衡表预测，2026年全球精炼铜供需缺口为14.9万吨，供需缺口持续将支持铜价中枢稳步上移 [53][55] 铅：供需双弱，价格小幅震荡 - 供给增量有限：预计2026年全球铅精矿潜在增量约12.8万吨 [63][64]。原生铅冶炼新增产能稀缺，再生铅虽有147万吨新增产能规划，但受废电瓶紧缺和利润低迷制约，实际落地存疑 [72] - 需求端对冲明显：铅酸蓄电池出口承压，2025年出口约2.2亿个，同比下滑12.83%，且面临反倾销税及关税政策压力 [75]。国内以旧换新政策及电动自行车新国标提振内需，2025年电动自行车以旧换新量超1250万辆 [75]。5G基站和储能领域需求增长，但对总量拉动作用有限 [79] - 行情展望区间震荡：预计2026年铅市场维持紧平衡，价格在16000-18000元/吨区间内窄幅震荡 [80] 锌：过剩格局难改，价格宽幅震荡 - 供给增速超过需求：预计2026年全球锌精矿潜在增量约36万吨，较2025年收窄 [90]。国内精炼锌冶炼产能预计新增71万吨，海外增量有限 [95][96]。预测2026年全球锌供需过剩23.66万吨，过剩格局小幅放大 [105][106] - 需求传统疲软，新兴领域提供支撑：传统基建、地产需求疲软 [101]。特高压电网、风电、光伏等新能源领域成为需求增长点，预计2030年特高压耗锌量达73万吨，风电光伏合计耗锌量达137万吨 [102][103] - 价格预计宽幅震荡：供大于求趋势下锌价承压，但上游供应不确定性及下游新能源需求提供阶段性支撑，预计2026年锌价在21500-24500元/吨区间宽幅震荡 [105] 电解铝：硬短缺，高盈利 - 供给刚性凸显：中国电解铝产能已触及天花板，2025年12月运行产能4459万吨，产能利用率高达98.6% [116]。海外新增产能受电力、成本等因素制约，短期增量有限 [117]。特朗普关税政策导致美国铝现货升水，但增产可持续性不高 [116] - 成本压力缓解，利润高企：铝土矿进口修复，氧化铝价格同比下跌，行业成本压力缓解 [113]。2025年中国电解铝加权平均现金成本为14691元/吨，行业平均毛利修复至8000元/吨以上，不断创新高 [126][130] - 新兴需求对冲地产下行：新能源汽车轻量化是核心增长点，预计单车用铝量将从2025年的超过250kg提升至2030年的超过350kg [121][122]。光伏、电网等领域需求高增，预计中国电解铝表观缺口将持续扩大，支撑铝价和较高单位盈利 [124][125] 锡：价格高位运行，关注缅甸复产 - 2025年价格大幅波动：受刚果（金）局势、缅甸复产缓慢及印尼政策影响，锡价在2025年末至2026年1月大幅冲高至45万元/吨 [133] - 2026年预计高位震荡：一季度在弱美元、供给紧张及资金情绪下，锡价或维持高位运行，后续需关注海内外矿山复产进度，预计全年供需维持紧平衡，锡价以高位震荡为主 [133]