报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年生猪养殖端实现盈利困难，养殖端压栏及二育谨慎，亏损或使低效能企业减产停产，但去产能任重道远 [6] - LH2603合约已跌破养殖成本，春节后或现阶段性肥猪紧缺，下方空间不大；LH2605合约关注整数关口支撑，预期底部震荡，若饲料原料价格波动，远期期货价格底部支撑也会波动 [6] 行情回顾 - 上周商超和家庭春节备货，屠宰企业订单环比增加，但养殖端积极出栏，市场整体偏宽松；截至2月5日，河南郑州地区现货均价12.88元/公斤，较上周降0.3元/公斤；市场对春节后猪价悲观，盘面贴水大，关注11000关口支撑 [9] - 1月现货价格偏弱震荡，市场补栏情绪谨慎，仔猪价格涨幅缩窄，母猪价格维稳；截至2月4日，河南地区15kg仔猪均价29.8元/公斤，较上周涨2元/公斤；截至1月29日，二元母猪（50kg）价格1559元/头，与上周持平 [13] - 2026年1月，温氏肉猪销量296.36万头，环比降35.05%，同比微增2.20%，销售收入46.98亿元，环比降11.17%，同比下滑12.17%，毛猪均价12.75元/公斤，环比涨9.91%、同比跌19.15%；同期仔猪销售42.06万头；牧原商品猪出栏700.9万头，销售收入105.66亿元，均价12.57元/公斤，均重119.93公斤，成本11.7元/公斤，利润7.31亿元 [19] - 2025年全国工业饲料总产量3.42亿吨、同比增长8.6%，行业集中度攀升，37家巨头掌控近六成产能，猪饲料贡献超八成增长，南方西部增量为东部1.5倍；中央一号文件提到强化生猪产能综合调控等内容 [20] 供给端分析 - 截至2025年底，能繁母猪存栏3961万头，减少16万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%；9月以来能繁母猪数据整体呈去产能趋势，因1月现货价格反弹，市场去产能预期减弱 [22] - 12月生产指数维持高位，育肥猪出栏率环比小幅下滑，母猪及生猪生产性能处于较高水平 [24] - 2025年12月仔猪出生量571万头，环比减少1.32%；12月仔猪销量51.4万头，环比增加1.5%；明年一季度商品猪出栏量维持高位，二季度之后供应宽松程度或缓解 [26] - 预期1月10家上市企业出栏数据或微增，出栏体重回落；1月样本规模化企业计划出栏1415万头，实际销售1425万头，完成率100.7%，2月计划出栏1205万头，环比减少15.3%；2月日均出栏压力环比大，但会降低春节后出栏压力 [29] - 截至2月5日，全国标肥猪价差均价 - 1.21元/公斤，较上周同期扩大0.3元/公斤，2月以来标肥价差大幅走扩，肥猪供应逐步偏紧 [33] - 截至2026年1月30日，自繁自养盈利124元/头，外购仔猪养殖利润25元/头，1月月末现货价格回调；行业平均养殖成本在12.5 - 13元/公斤左右；截至1月28日，猪粮比价为5.76:1，低于国家规定三级收储预警线 [36] 需求端及库存分析 - 本周屠宰企业开工率为38.49%，较上周增加1.63个百分点，同比增加27.65个百分点，企业开工率于36.98 - 39.30%区间波动；下周上半周终端备货或增量，小年过后屠宰企业或将陆续停工 [41] - 截至2月2日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为126.54公斤，较上周同期下降0.5公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.45公斤，较上周同期下跌0.2公斤；1月以来出栏体重持续环比下滑 [44] - 截至2月6日，国内重点屠宰企业冻品库容率为17%，较上周同期下降0.11个百分点，冷冻肉库存整体呈小幅下降趋势 [47] 价差及基差分析 - LH2603合约春节后基差升贴水大，已处于较大贴水，利空预期基本兑现，跌破养殖成本线，继续下跌空间有限 [51] - LH2605合约价格高于LH2603合约，价差接近往年均值，继续走扩空间不大，若节后开秤价超预期或因标肥价差大压栏惜售带动现货阶段性走强，可考虑择机正套 [51]