行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 白酒板块当前阶段沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径发展，春节周期仍处于库存去化过程中，茅台节前量价表现持续改善，行业短期以价换量有望加速库存去化，动销边际持续改善 [2][7] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货错期有望带来开门红 [2][7] - 乳制品行业呈现结构性景气，深加工乳制品和低温液奶是增长亮点，原奶价格企稳，行业供需拐点将至 [4][5] - 报告持续推荐干禾味业、贵州茅台、锅圈、蒙牛乳业、安琪酵母、五粮液、万辰集团、安井食品、洽洽食品、巴比食品、若羽臣、东鹏饮料、山西汾酒、会稽山等公司 [2][7] 周度聚焦：乳制品板块的供需趋势变化 - 深加工、低温液奶构成乳制品行业的结构性景气 - 2024年度中国乳制品销售总规模约6535亿元，其中液奶3550亿元，奶粉1766亿元，其他乳制品（奶酪、奶油等深加工产品）1219亿元 [4][18] - 液奶和奶粉销售同比下滑，而其他乳制品延续增长，预计未来5年其他乳制品的增长快于液奶及奶粉 [4][18] - 2024年度中国人均乳制品消费量约40.5公斤/人·年，相较于世界平均水平、其他发达经济体及中国建议消费量仍有较大提升空间 [4][20] - 低温液奶渗透率持续提升，2024年常/低温液态奶消费规模分别约为2653亿元和897亿元，常温液奶消费规模出现下滑 [4][22] - 预计未来5年低温液奶增长快于常温液奶，其整体渗透率或提升至30%以上（2024年度约为25%） [4][22] - 分城市看，2024年一线城市低温液奶消费规模约366亿元，二线城市约246亿元，三线及以下城市约285亿元，预计未来5年三线及以下城市消费总量将持续较快增长 [20] - 原奶价格企稳，供需拐点将至 - 2025年1-12月乳制品行业产量累计下滑1.1%（2024年全年下滑1.9%），需求降幅有所收窄 [26] - 截至2026年2月上旬，中国生鲜乳主产区平均价已跌至3.03元/公斤，同比下降2.8%，较2021年8月高点4.37元/公斤下降较多，但过去1年左右时间基本企稳止跌 [26] - 2023年以来原奶价格与进口大包粉价格趋势分化，生鲜乳价格降幅突出，国际大包粉价格震荡上行，预计源于下游需求景气分化 [5][27] - 国内外价格“倒挂”限制了海外供给增加，随着需求端逐步企稳、深加工等增量需求增强，以及上游牧业淘汰去化持续推进，原奶有望重回紧平衡，改善行业价格竞争 [5][27] 行情回顾 - 2026年初至2月6日收盘，食品饮料（长江）指数上涨4.88%，表现领先于沪深300指数（上涨0.29%）[6][35] - 市场表现领先主要系酒类、调味品、软饮料等板块在春节备货效应拉动下表现领先 [6][35] - 过去一周（2月2日至2月6日），与春节备货相关度高的调味品、软饮料、白酒等板块涨幅相对领先，而其他酒类、黄酒等板块有所回调 [6][35] 最新观点 - 白酒板块动销边际持续改善，高端酒表现最优，建议关注春节回款及动销变化 [7] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货错期有望迎来开门红 [7]