行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 2025年银行理财市场规模稳步增长，在“存款搬家”背景下，全年规模增量同比增加近2000亿元，投资者风险偏好持续偏低，产品结构向低波动、低风险靠近 [4][7] - 理财产品资产配置仍以固收类为主但占比下降，现金及银行存款占比显著提升，理财资金持续支持实体经济发展 [4][20] - 个人投资者是绝对主力且风险偏好低，理财产品加权平均收益率受市场利率影响呈下行态势 [4][26] - 银行股投资逻辑转向“弱周期”，在经济平淡期高股息策略具备吸引力，报告推荐两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行，二是高股息稳健的大型银行及部分股份行 [4][38] 规模与结构 - 截至2025年末，理财产品存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2%，全年合计增量3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元 [4][7] - 存续产品数量为4.63万只，同比增长14.8%，创2020年以来最高水平 [4][7] - 分机构类型：理财公司存续规模30.71万亿元，占比92.25%，首次超过90%；银行机构存续规模2.58万亿元，占比7.75% [4][12] - 分投资性质：固定收益类、混合类、权益类产品占比分别为97.1%、2.6%、0.2%，固收类占比高位企稳 [4][12] - 分运营模式：开放式产品规模26.59万亿元，占比79.9%，是规模扩张主力；封闭式产品规模6.70万亿元，1年期以上占比达70.87%，期限拉长 [12] - 分风险等级：中低及以下风险产品占比高达95.73%，位于近年较高水平，显示市场更倾向低风险、低波动产品 [4][12] 资产配置 - 截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%，杠杆率为107.05%，同比下降0.09个百分点 [4][20] - 固定收益类资产（含债券、同业存单、非标债权）占比57.03%，较年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降至39.73% [4][20] - 权益类资产占比1.90%，较年初下降0.68个百分点 [4][20] - 现金及银行存款投资占比提升明显，2025年末达28.2%，较年初提升4.30个百分点 [4][20] - 理财资金支持实体经济规模约21万亿元，其中信用债（含金融债、企业债、公司债等）占比37.21% [4][21] - 具体投向：绿色债券超3800亿元，“一带一路”等专项债券超1100亿元，中小微企业资金规模超5.4万亿元 [21] 投资者与收益 - 截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长14.4%，其中个人投资者1.41亿人，占比98.6% [4][29] - 个人投资者更青睐稳健型产品，占比33.54% [4][29] - 2025年全年理财产品实现投资收益7303亿元，同比增长2.9% [4][30] - 受市场资金利率波动影响，理财产品平均收益率呈下行态势，2025年平均收益率为1.98%，较2024年下降0.67个百分点 [4][30] 银行股投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，经济平淡期高股息策略具备吸引力 [4][38] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东、福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [4][38] - 投资主线二：高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如农行、建行、工行等六大行，以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [4][38]