投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价上调5%至每股美国存托凭证21.8美元，较当前股价有16.5%的上涨空间 [1][3] 核心观点与业绩展望 - 核心观点：贝壳控股的成本削减措施以及新业务盈利能力改善将共同驱动其盈利复苏 [1] - 预计2026年非公认会计准则净利润将达到70.1亿元人民币，同比增长42% [1] - 对2025年第四季度业绩的预测：预计营收为222亿元人民币，同比下降28.5%，主要由于2024年第四季度基数较高；预计非公认会计准则净利润为4.27亿元人民币，利润率为1.9% [1][9] - 长期看好贝壳在房屋交易业务中扩大市场份额的能力，其优势在于强大的技术能力、卓越的服务质量和成熟的经纪人合作网络 [1] 财务预测与估值 - 营收预测：2025年预计为946.4亿元人民币，同比增长1.3%；2026年预计为915.0亿元人民币，同比下降3.3%；2027年预计为994.7亿元人民币，同比增长8.7% [2][13] - 调整后净利润预测：2025年预计为49.4亿元人民币，同比下降31.5%；2026年预计为70.1亿元人民币，同比增长42.0%；2027年预计为84.3亿元人民币，同比增长20.2% [2] - 利润率展望：预计非公认会计准则净利率将从2025年的5.2%提升至2026年的7.7%和2027年的8.5% [10] - 估值：基于分类加总估值法得出目标价，其中贝壳核心业务估值为每股美国存托凭证20.9美元，圣都业务估值为每股0.9美元，合计21.8美元，对应2026/2027年非公认会计准则市盈率分别为25.9倍和21.6倍 [1][9][12] 行业与市场环境 - 房地产行业近期受益于多项政策支持，包括：1) 融资端：取消“三条红线”，官方媒体的强调表明有意改善行业融资环境；2) 需求端：上海启动收购存量住房用于公共租赁住房，理论上可通过锚定价格预期来稳定二手房价格，但实际效果取决于收购规模和执行效率 [9] - 房地产市场预测：预计2026年全国新房销售总额将同比下降6%至7.1万亿元人民币，二手房销售总额将同比下降11%至6.5万亿元人民币 [9] 公司财务与运营数据 - 历史财务表现：2024年营收为934.6亿元人民币，同比增长20.2%；调整后净利润为72.1亿元人民币，同比下降26.4% [2] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的21.4%改善至2026年的23.4%和2027年的24.3% [10] - 股东结构：Propitious Global持股25.4%，腾讯移动持股7.3% [5] - 股票表现：过去1个月绝对回报为7.7%，相对回报为10.1%；过去3个月绝对回报为18.4%，相对回报为18.5% [6] - 市场数据：当前股价为18.71美元，市值约为217.7亿美元，总发行股数约11.633亿股 [4]