报告投资评级与目标价 - 报告对药明生物给予买入评级，目标价为54.23港元 [1] - 当前股价为37.68港元，目标价隐含44% 的上行空间 [1][11] - 目标价较之前的目标价33.40港元上调了62% [2][11] - 目标估值对应2026年预测市盈率(P/E)为49倍，高于行业可比公司平均的30倍 [8][11] 核心观点与业绩展望 - 核心观点：公司业绩修复与平台化能力强化推动经营表现持续提升，项目数量增长与结构优化为未来收入放量提供支撑 [6][7][10] - 2025年业绩展望：预计收入和利润保持双增长，收入和利润同比增速分别为13.4% 和10.7% [6] - 2026-2027年业绩展望：增长趋势有望持续，预计2026年收入和利润增速分别为18.9% 和18.6%，2027年分别为18.4% 和16.7% [6] - 华兴证券盈利预测：预计2025E/2026E/2027E营收分别为211.76亿/251.75亿/298.13亿元人民币，每股收益(EPS)分别为0.87/1.03/1.20元人民币 [9] - 与市场预期对比：华兴证券对2025E和2026E的营收预测分别比市场预测高3% 和8%，但对同期EPS预测分别比市场预测低6% 和5% [5] 业务运营与项目进展 - 项目数量与结构：2025年新增209个综合项目，总数达945个；其中约三分之二为双多抗及ADC等复杂分子 [7] - 高价值项目：双多抗成为增速最快、盈利能力最强的分子类型，贡献近20% 的收入，同比增长超过120% [7] - 后期与商业化项目：截至2025年底，拥有74个临床III期项目及25个商业化生产项目 [7] - 生产与交付能力：2025年完成28个PPQ（工艺性能确认）项目，同比增长75%；2026年已排程34个，PPQ生产成功率超过99% [7] - 项目引进：2025年转入23个外部项目，其中包括6个III期及商业化项目 [7] 全球布局与产能扩张 - 市场来源：2025年新签项目中约半数来自美国 [8] - 美国产能建设：正在马萨诸塞州伍斯特布局36,000升原液产能，预计2028年投用；在新泽西州克兰伯里布局约5,400升原液产能及约89,000平方英尺的工艺开发设施 [8] - 全球网络：持续推进美国、新加坡及卡塔尔等战略枢纽建设，形成覆盖全球的CRDMO服务网络 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预测公司2025E-2027E营业收入分别为211.76亿、251.75亿、298.13亿元人民币 [9] - 净利润预测：报告预测公司2025E-2027E归母净利润分别为37.14亿、44.04亿、51.39亿元人民币 [9] - 估值方法：采用两阶段DCF估值法，加权平均资本成本(WACC)为7.9%（原为8.3%），永续增长率调整为5%（原为3%）[11] - DCF结果：计算得出股权价值为2140.93亿元人民币，除以总股本42.91亿股，并结合汇率得出目标价 [12]