报告行业投资评级 - 液化石油气走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2026年亚洲市场维持相对宽松格局，远东FEI价格将维持区间低位震荡，内盘PG价格跟随区间震荡，参考范围3700 - 4700元/吨；市场需改善下游化工利润刺激额外需求释放实现贸易流再平衡，否则美国丙烷库存可能突破历史高位 [4][5][114] 根据相关目录分别进行总结 2025液化石油气行情回顾——事件冲击放大市场波动 - 2025年市场波动显著放大，基本面定价权重降低；一季度受寒潮、制裁等因素影响价格先涨后跌，内盘围绕月差和内外价差定价；二季度受“中美关税战”和“伊以冲突升级”冲击，FEI先跌后反弹，内盘震荡下行；三季度CP市场下行，FEI区间震荡，内盘延续震荡下行；四季度市场“急跌缓涨”，后期供需好转价格企稳上涨 [16][17][22][23] 贸易格局不变，出口量预计稳定增长 - 2026年全球贸易维持“北美及中东过剩供应填补亚洲需求缺口”格局，北美与中东出口量合计预计增长5.6% [29] - 美国是最大出口国，2025年出口量创新高但增速放缓，产量增长主要源于油田伴生气及NGL路径；2026年NGL的LPG产量预计增长4.5%，对应约500万吨增量；码头能力逐渐宽松，预计2026年出口量同比增长约500万吨，增速7.3% [30][33][40] - 2025年中东出口量增长2.4%，主要增长来自伊朗和伊拉克；2026年气田及配套投产促进非伴生气产量增长，OPEC+高基数效应使伴生气产量增长，预计出口量提升3.5%，增长170万吨 [50][51][55] 亚洲化工需求增长放缓 - 2025年全球LPG需求增长放缓，亚洲是主要需求增量来源，净进口量同比增长约3%；2026年需求关注亚洲，尤其中国化工需求修复进度 [62][64] - 2025年燃烧需求增长由东南亚拉动，印度增长约5%，进口增长近8%；2026年印度、印尼及菲律宾主导亚洲燃烧需求增量，东北亚燃烧市场步入成熟期或衰退期 [65][66][75] - 2025年中国PDH产能增长，总产能达2392万吨/年，增速放缓；2026年国内有效新增产能约45万吨，预计开工率温和提升约3%，对应需求增量约115万吨 [76][81] - 裂解装置方面，中国新增产能挤出日韩台老旧装置；2026年日韩台裂解装置进料替代需求无增量，中国裂解装置进料需求预计同比减少约50万吨 [87][88][98] 供需平衡综述 - 2025年中国LPG供给量下降，产量为5340万吨，净进口量为3518万吨；2026年产量有望恢复增长，预计增长1.5%至5420万吨 [100] - 2025年需求呈现化工需求增长放缓、燃烧需求疲软态势，C4深加工需求增长；2026年MTBE产能维持高增速，对LPG需求预计增长100万吨，进口燃烧需求预计减少40万吨 [101][105][106] - 预计2026年中国LPG市场供需双增、基本面趋于宽松，合意进口量同比增长约125万吨 [108] - 中东及美国约685万吨出口增量需亚洲承接，需求增长恐难匹配，约365万吨供应需找新流向，需改善化工需求经济性刺激额外需求实现贸易流再平衡 [110] 投资建议 - 2026年亚洲市场宽松，远东FEI价格区间低位震荡，内盘PG价格参考区间3700 - 4700元/吨；关注美国原油产量、码头建设进度、OPEC减产政策和中东气田开发项目 [114] - 策略上，关注C3/C4比价策略，参考区间 - 15至30美元/吨；MB丙烷反套策略，近月月差参考区间 - 5至10美元/吨；美湾到远东的价差（Arb）扩大策略，参考区间150至210美元/吨；谨慎对待内外价差策略；避免仓位过重和持仓时间过长 [5][115]