报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同主题和板块提供了具体的交易策略和观点 [1][3][31][33][36][42] 报告的核心观点 - 市场正经历由人工智能颠覆风险等因素驱动的高波动时期 动量因子和多个主题的波动率处于历史高位 但动量长仓的盈利预期上调 建议逢大幅回调买入 [1][3][4][26] - 软件行业面临“两万亿美元”的市值蒸发和严峻挑战 估值已大幅下调 但仍缺乏买家介入 其波动性可能因未来一个月超过10个人工智能模型更新而居高不下 [7][10][14][18][19] - 在动荡的市场中 与实体经济相关的主题交易（如地区性银行、英国房地产、制造业回流等）因其与政策、基本面挂钩而显得更具合理性 [6][31][33][36] - 建议利用特定交易策略来应对当前市场环境 包括做多“七大科技股”波动率以对冲集中度风险 以及把握中国春节（CHEERS）的季节性交易机会 [15][21][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 人工智能颠覆风险以及如何对冲 - 美国软件公司（GSTMTSFT）自高点以来已蒸发约2万亿美元市值 在Anthropic最新AI工具推出后创下近四年来最差单周表现（下跌6.7%）欧洲软件公司（GSSBSFTW）同样下跌3.5% [14] - 美国软件公司的远期市盈率已从2025年末的35倍降至目前的20倍 欧洲软件公司市盈率则从25倍降至17倍 [14] - 预计未来一个月将有超过10个人工智能模型更新和工具推出 面临AI颠覆风险领域的波动性可能居高不下 [10][14] - “七大科技股”（Mag 7）整体波动率上升 且个股间离散度加大（年初至今 谷歌上涨3.2% 微软下跌17%）建议做多“七大科技股波动率策略”（GSVIM7V1）以从波动率错位中获利 [15] 2. 动量波动率持续存在 - 动量因子的波动性目前处于过去5年的95百分位 过去几天内出现了+3-4个标准差的波动 [26] - 美国高贝塔动量指数（GSPRHIMO）本周经历了自2025年1月“深度求索抛售潮”以来最糟糕的一天 [27] - 动量波动率已飙升至过去两年未见的水平 支持短期对冲的观点 [29] 3. 具有合理性的实体经济交易 - 美国地区性银行：看好流动性地区性银行篮子（GSCBRGBK） 受益于收益率曲线趋陡、贷款增长改善及监管放松 地区性银行并购篮子（GSFINRMA）则受益于潜在整合活动 [31] - 英国房地产：看好英国房地产篮子（GSXEUKRE） 因估值低廉、盈利势头向好 且与英国国债收益率高度负相关 市场对英国央行3月降息的概率预期从18%升至70% [33] - 英国房地产的股价与净资产比率（P/NTA）为-32% 而历史平均值为-19% 存在重估潜力 [33] 4. 值得关注的全球主题 - 看好本土制造和国家安全主题 涉及美国（GSXUSHOR GSXUNATL）、德国（GSXEGFSC）和日本（GSXAJESC）这些行业受益于地缘政治驱动的再工业化、更高财政支出、高贝塔和顺周期性 [36] - 日本经济安全篮子（GSXAJESC）的直接催化剂是本周末的临时选举 预计将巩固加强经济和国防政策的承诺 [36] - 德国制造业订单出现显著积极惊喜 财政方案实施势头强劲 支撑了德国财政基建受益股（GSXEGFSC）的收益 [38] 5. 把握CHEERS的最后机会 - 看好2026年中国CHEERS贸易（GSXACHEE）作为全球投资组合中的多元化工具 以捕捉春节季节性效应 [42] - 过去25年中 春节前后中国股市有18年取得正回报 该时期经风险调整后的表现（夏普比率）是普通月份的10倍 [42] - CHEERS策略在过去19年及最近6年几乎每年都跑赢MSCI中国A股指数 在5周期间内的平均超额收益约为6% 信息比率为5.1倍 [42] 6. 行业估值概览（基于2026年2月9日数据） - 软件与服务行业2026年预期市盈率为26.9倍 较一年前的50.6倍大幅下降 2027年预期市盈率为22.1倍 [9] - 媒体与娱乐行业2026年预期市盈率最高 为34.8倍 其次是汽车及零部件（31.7倍）和半导体及设备（31.5倍） [9] - 银行（12.1倍）和保险（12.0倍）行业的2026年预期市盈率最低 [9] 7. 软件行业具体分析 - 软件板块是今年迄今及过去一周PB账面上净卖出量最大且被做空最多的子板块 美国软件个股做空组合本周环比增长19% 今年迄今增长55% [7] - 从销售增长和利润率角度看 软件行业估值已变得更为合理 但其基于每股收益增长的估值仍比其他行业高出4倍 [7][11] - 主要软件公司股价较52周高点大幅回撤 例如：ORCL（-55.83%）、NOW（-46.84%）、ADBE（-39.73%）、CRM（-39.71%）、MSFT（-23.59%）[16] 8. 其他交易机会 - 做多“内存受益股”与做空“内存输入成本敏感型股票”的组合（GSPUMEMO）目前相对于内存价格有超过7%的上涨空间 内存类股票的预期收益已增长逾两倍 [17] - 多个主题的10天实际波动率处于2010年以来第99百分位 包括高贝塔动量（GSPRHIMO）、AI赢家与风险（GSPUARTI）、质量（GSPUQUAL）等 [4]