报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但核心观点强烈看好油运行业，特别是VLCC和原油运输板块，认为其有望迎来超级周期 [1] 报告核心观点 - 地缘政治冲突与对“影子油轮”的制裁，叠加行业自身供需趋紧，共同推动油运市场（尤其是VLCC和原油运输）有望迎来超级周期 [1] - 全球原油供应将从2025年中开始增长，非欧佩克国家率先增产约150万桶/日，新增供应需要通过运输实现 [1][4] - 油轮市场供需平衡趋紧，老旧船队加速退出，而新船订单不足以完全覆盖退役运力，预计2026年需求增长6%，远超实际供应增长2% [3][10] - 中国在全球石油储备中扮演关键角色，其库存容量持续增加，预计2026年上半年将新增至少1亿桶仓储容量，将增加对主流船舶的需求 [1][6] - 高炼化利润率将支持成品油贸易流向和船舶需求，预计2026年全球净增100万桶/日炼化能力 [1][8] 行业供需分析 - 供应端：现有产能不足以覆盖已达20年船龄且可能退役的船舶，新船订单补充不足 [10]；预计2026年名义运力增长3%，但剔除老化船舶后实际供应增长仅为2% [3][10]；2027年名义运力增长4%，但有效可运营产能增速预计仅为2% [10] - 需求端：预计2026年油轮需求增长6%，2027年增速虽有回落但仍能达到2% [10]；其中，脏污运输板块预计需求增长5%至5.8%，清洁运输板块预计增长2.1% [14] - 供需平衡：2026年供需增长差额约为3.5至4个百分点，2027年将收窄至1.5个百分点，市场仍保持健康，利用率将大幅提升 [10] 主要驱动因素 - 原油供应与出口增长：全球原油产量与出口呈高度正相关，是影响油轮需求的核心因素 [2]；从2025年中期开始，非欧佩克国家将推动产量上升约150万桶/日 [1][4] - 运输距离拉长：大西洋盆地新增的原油产量需要长距离运输（如运往太平洋地区），占用了大量运力，增加了需求 [2][5] - 地缘政治因素：是当前及未来数月市场的重要特征 [5]；具体事件如美中港口费用争端导致船只滞留，增加需求不对称性 [1][2][5]；大西洋盆地原油增长进一步占用脏油轮运力 [5] - 库存行为：中国库存容量持续增加，预计2026年上半年新增至少1亿桶仓储容量，将增加主流原料进口 [1][6]；日本和韩国等关键地区补库存行为显著影响需求，例如去年第四季度日韩原油进口量同比激增约50万桶/日 [13] 细分市场展望 - VLCC与原油运输：报告核心看好板块，地缘政治事件如解除对伊朗石油制裁，将推动优质原油需求从影子船队转向主流船队，对VLCC是积极结果 [11] - 成品油运输：高炼化利润率促使中东、印度、日韩等贸易枢纽启动闲置产能，将成品油输送至主要消费地，支持相关船舶需求 [1][8] - 船型替代性：清洁与脏污运输板块存在高度替代性，阿芙拉型、LR2型及苏伊士型等油轮可灵活在两者间切换 [14] - 潜在变化：若俄罗斯石油制裁解除，其石油运输可能恢复战前水平，会降低对小型油轮的需求，但整体损失可控 [12] 全球石油市场背景 - 供应前景：2024年全球原油供应增长停滞，但2025年中期开始改变 [1][4]；2026年全球石油日均过剩规模预计为100万桶左右，并可能持续到2027年 [1][9] - 中国角色：中国拥有充足库存容量，但终将达到极限，需通过提高炼化 throughput 等方式消耗过剩供应 [9]；中国新增储罐将专注于主流原料，提升对主流及低制裁性质船舶的需求 [6][7] - 炼化行业：尽管2026年净增100万桶/日炼化能力，但由于低位原料价格与良好需求，预计炼化利润率仍将保持强劲 [1][8]