行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级 核心观点 - 宏观环境与结构性因素支撑铜价，但长期供应可能转向过剩 [1] - 降息预期、财政扩张及AI资本开支热潮推动超300亿美元资金流入基本金属领域 [1][2] - AI资本开支推动铜需求转向国防、人工智能、电气化及电网建设等周期性行业，占据40%以上铜需求增长来源 [1][2] - 2026年铜市场供需平衡趋紧，过剩量从60万吨降至30万吨 [2][6] - 铝价短期受支撑，但预计市场将重回过剩状态，价格面临下行压力 [1][12] 宏观与政策环境 - 预计未来有50个基点的降息空间 [1][2] - 美国财政扩张显著，预计2026上半年美国消费者将获约1,000亿美元退税 [1][2] - 企业受益于厂房设备全额费用化政策，资本开支回暖 [1][2] - 美国232条款铜关税政策预计在2026年中重新评估，可能宣布15%关税并于2027年生效 [1][3] - 若实施15%关税，将推动COMEX价格相对LME走高，并允许四季度进一步累库 [3][4] 铜市场分析与预测 - 预测2026年一季度铜价为13,000美元/吨，二季度为12,500美元/吨 [1][3] - 自2025年11月以来，铜价上涨超过20% [2] - 全球铜矿供应增长温和，预计2026年仅增长约1% [2][6] - 全球第二和第三大矿山中断，但非洲、中亚等地新产能提供支撑 [2][6] - 美国持续从全球吸纳铜，库存增加趋势将在下半年消退 [1][3] - 预计到2026年底，美国累积10万吨库存，全年新增50万吨库存 [1][3] - 高盛长期预测2035年铜价为每吨15,000美元，基于传统供应缺口分析和量化模型 [10] 铝市场分析与预测 - 过去三个月铝价上涨主要受全球库存较低、印尼新建冶炼厂电力问题及电动汽车和电网领域强劲需求影响 [11] - 去年全球铝库存减少约20万吨 [11] - 预计铝市场将重回过剩状态，2027年铝价可能回落至每吨2,400美元 [12] - 2,500美元/吨是驱动大量投资的关键水平 [12] - 预计2026年中国铝需求增速在3%-4%左右，低于去年水平 [13] - 当前中国铝行业4,500万吨产能上限稳固，氧化铝行业纳入产能调控清单 [14] - 今年中国铝行业新增约100万吨产能，其中70万吨正逐步投产 [14] 需求端动态 - AI资本开支热潮推动铜需求转向国防、人工智能、电气化及电网建设，占据40%以上铜需求增长来源 [1][2] - 金属价格飙升导致下游需求显著变化，消费电子、硬件制造等传统行业需求萎缩，国家电网电缆和铜缆订单放缓 [2][5] - 铜价回落至每吨10万元人民币左右时，下游需求开始回暖 [2][5] - 中国国家电网‘十五五’规划总投资目标4万亿元人民币，比‘十四五’规划高约40%，但实际增幅约为20% [2][7] - 储能、充电桩和特高压领域投入可能加大，但风电和光伏装机量放缓，2026年预计装机量为200吉瓦，比去年下降近40%至50% [7][8] - 2025年铜需求实际下降约2%，铝需求下降1.5% [9] - 欧洲和北美此前低迷的建筑需求开始复苏，数据中心是铜需求良好驱动因素，预计2026年市场规模达40万吨 [19][20] - 2024年第二季度观察到企业在低压电缆等基础应用中积极将铜替换为铝 [21] 供应端与区域动态 - 印尼将在未来三到四年内成为最重要的铝供应来源之一 [15] - 预计印尼2026年氧化铝产量可增长约70万吨，2027年增幅将略高于此 [16] - 中国在铝市场的影响进入2.0阶段，核心是输出行业发展经验，导致当前建厂成本更低、速度更快 [18] - 当前铝行业投资主要集中在印尼、沙特阿拉伯、撒哈拉以南非洲和中亚地区 [18] - 中国钼业在刚果（金）的业务表现优于预期，为铜供应提供增量 [6]