报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆策略均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉短期区间震荡，中长期供需预计偏平衡但年末有库存趋紧可能 [2][3] - 郑糖短中期震荡筑底，当前下跌空间预计不大 [7] - 纸浆短期低位盘整，基本面整体改善幅度有限 [9][10] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14580元/吨，较前一日变动+0元/吨，幅度+0.00% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15689元/吨，较前一日变动-75元/吨，现货基差CF05+1109，较前一日变动-75；3128B棉全国均价15967元/吨，较前一日变动-58元/吨，现货基差CF05+1387，较前一日变动-58 [1] - 1月巴西棉出口量为31.7万吨，环比减少29.9%，同比减少23.7%；截至目前，巴西2025/26年度累计出口棉花约172.2万吨，同比增加5.6%；中国为巴西棉花最大出口国，占总出口量的约27.8% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5261元/吨，较前一日变动+33元/吨，幅度+0.63% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5310元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR05+49，较前一日变动-27；云南昆明地区白糖现货价格5155元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差SR05-106，较前一日变动-28 [4] - 1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增幅100.99%；甘蔗ATR增加14.63kg/吨；制糖比减少22.22%；产乙醇同比增幅16.06%；产糖量同比降幅达32.12% [5] - 2025/26榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计入榨量同比降幅达2.22%；甘蔗ATR减少3.09kg/吨；累计制糖比增加2.63%；累计产乙醇同比降幅达4.82%；累计产糖量同比增幅达0.86% [5][6] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5200元/吨，较前一日变动-34元/吨，幅度-0.65% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5310元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05+110，较前一日变动+34；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4885元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-315，较前一日变动+34 [7] - 昨日进口木浆现货市场价格延续偏弱走势调整，部分进口针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆市场价格有不同程度下跌 [8] 市场分析 棉花 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约进度仍偏慢，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡；中长期美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过商业库存增幅远不及产量增幅；受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强；纺织企业春节前积极备货，但下游新增订单不足，产业链库存处于近五年高位；中长期下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性 [2] 白糖 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖转为过剩格局，使得原糖期价维持低位弱势整理，短中期暂时看不到反转迹象；长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱 [7] - 郑糖方面，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过主要因开榨时间较晚，单月产糖量已同比转增，广西产量仍维持增产判断，下游需求表现偏弱，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，节前预计震荡为主；当前糖价已经明显低于国内制糖成本线，整体下跌空间预计已不大 [7] 纸浆 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解 [9] - 需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压；下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位；2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转 [9] 策略 棉花 - 短期来看，26/27年度新疆种植面积下降预期已部分交易，市场消息称调减计划通过3 - 5年逐步递减，受内外价差高位影响，进口纱对国内市场将形成一定压力，短期郑棉预计区间震荡为主 [3] 白糖 - 短中期糖价以震荡筑底思路对待，后期需重点关注宏观以及国内进口糖管控政策变化 [7] 纸浆 - 纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主 [10]