行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 市场维持“沃什交易”背景下的低风险偏好环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波动态势 [1] - 工业金属方面，风险偏好下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度 [1] - 中期仍看好黄金在财政与货币双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1][4] 行情回顾 - 本周（2月2日-2月6日）有色板块下跌8.51%，在全部申万一级行业中排名第31位，跑输上证指数7.24个百分点 [1][14] - 二级行业全线下跌：贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%，小金属板块下跌3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌3.59% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为天通股份（+14.31%）、黄河旋风（+13.59%）、西部材料（+12.19%）；跌幅前三为湖南白银（-32.56%）、白银有色（-29.77%）、豫光金铅（-27.75%） [18][21] 工业金属基本面 - 整体环境：美国劳动力数据偏弱但未逆转“沃什交易”的低风偏环境，市场风险偏好回落压制工业金属估值，同时中国春节临近导致下游开工率下降，铜铝等工业金属累库抑制需求 [25][27] - 铜：伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45% [2][31] - 中美提升国家储备计划（美国启动120亿美元关键矿产储备计划）短期提振铜价，但全球三地（LME、COMEX、SHFE）库存大幅环比增长压制短期价格走势 [2][31] - LME库存18.33万吨，周环比上升4.74%；SHFE库存24.89万吨，周环比上升6.83%；COMEX库存58.91万吨，周环比上升1.97% [29][32] - 预期铜价节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况 [2][31] - 铝：LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07% [3][36] - 国内电解铝社会库存环比上升5.79%至84.54万吨，SHFE库存24.51万吨，周环比上升13.09% [3][36] - 美国严寒天气消散导致天然气价格回落，海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近下游加工企业放假，预计短期铝价将震荡偏弱 [3][39] - 锌：伦锌收盘价3,383美元/吨，周环比上涨0.39%；沪锌收盘价24,450元/吨，周环比下跌5.36% [40] - LME库存10.76万吨，周环比下降2.18%；SHFE库存7.07万吨，周环比上升8.50% [40] - 锡：LME锡收盘价47,155美元/吨，周环比下跌6.81%；沪锡收盘价357,000元/吨，周环比下跌12.71% [46] - 临近春节贸易商大幅出货导致市场流通量宽松，价格大幅回落 [46] 贵金属基本面 - 黄金：COMEX黄金收盘价4,988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%；SHFE黄金收盘价1,090.12元/克，周环比下跌6.14% [4][50] - 美国1月ISM制造业PMI录得52.6%（预期48.5%），但劳动力市场数据偏弱：ADP就业人数变动2.2万人（预期4.4万人），挑战者企业裁员人数10.84万人（创2009年以来最大规模），JOLTs职位空缺654.2万人（预期720万人） [4][51] - 偏弱数据未逆转“沃什交易”低风偏环境，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使黄金持续高波动，但中期仍看好其在财货双宽背景下的上行基础 [4][51] - 白银：COMEX白银收盘价77.50美元/盎司，周环比下跌8.92%；SHFE银收盘价18,799元/吨，周环比下跌32.72% [54] - 需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1][4] 稀土基本面 - 价格：氧化镨钕收报74.75万元/吨，周环比上涨1.56%；氧化镨收报82.00万元/吨，周环比上涨3.14%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨6.77%；氧化铽收报6,240元/千克，周环比上涨2.30% [72][75] - 供需：市场可流通现货数量不多，供应端紧张；下游磁材企业开工稳定，需求整体尚可 [72] - 长期展望：人形机器人等新领域有望长期提振稀土需求 [72]