报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供需双弱，但需求受节日影响较大，国内库存有望回升，锡反弹乏力，或继续震荡，节后需关注下游需求恢复节奏 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 12月国内锡矿进口量1.76万吨，环比增13.3%，同比增40.2%；自缅甸进口0.62万吨，环比降13.7%，同比增438.68%，矿端恢复慢，国内锡矿供应紧张延续，加工费维持低位 [2] - 截止2月9日当周，国内40%锡精矿加工费（云南）14000元/吨，60%锡精矿加工费（广西）10000元/吨，周环比均持平 [2] 供应 - 1月精炼锡产量15100吨，低于预期，环比降5.33%，同比降3.76%，冶炼厂原料库存普遍低于30天，主流冶炼企业开工率维持高位，但部分企业因节假日因素降低负荷或安排检修 [3] - 2月下旬至3月初，冶炼厂复工节奏可能缓慢，受春节假期惯性和原料供应偏紧影响，制约节后产量快速回升 [3] - 12月中国精锡进口量1548吨，同比降48.24%，环比增29.54%，进口窗口基本关闭；出口精锡2763吨，同比增32.58%，环比增41.84%，目前沪伦比价震荡走低，锡进口亏损扩大 [3] - 2026年1月21日印尼开始出口锡锭，1月出口2670吨，后续配额逐步发放，出口量将环比回升，但受6万吨配额上限限制，全年供应或温和增长 [3] 消费 - 近期锡价下跌，下游入市补货，社会库存或下滑，上周现货交易火热，但下游焊锡行业备货基本结束，其他消费行业采购完毕迎接假期，预计下游现货成交转弱，需求下降，国内库存有望增加 [4] 国内现货及库存 - 截止2月6日，上期所锡库存减少1718吨至8750吨；截止1月23日，SMM三地社会库存为9898吨，终结三连增 [4] - 锡长江现货均价收于35.67万元/吨，环比降66970元，跌幅15.81%，长江现货对锡主力基差升贴水波动大，上周五基差为贴水3710元 [4] LME现货及库存 - 截止2月6日，LME锡周度库存环比减少10吨至7085吨，处于近五年偏高水平，LME锡现货贴水缩窄，上周末贴水157美元 [4] 行情展望与策略 - 海外锡库存环比小幅回落，仍处近五年偏高水平，现货深度贴水，供需面变化不大 [5] - 12月国内锡矿进口量环比增加，但缅甸进口环比下滑，矿恢复进程慢，国内矿端进口难有效补充，短期供应紧张矛盾边际改善有限，加工费维持低位 [5] - 原料紧张和节日影响下，2月产量下滑，12月国内精炼锡进出口环比回升，月度净出口，目前比价震荡走弱，锡进口亏损加剧 [5] - 印尼1月出口量同比增加，2026年配额略有增加，未来出口量或温和增长 [5]