核心观点 报告认为，中国消费市场正经历从“生存型”向“服务型”和“品质型”的深刻转向，服务消费是未来核心增长点[3][9] 当前中国服务消费占比显著低于美日等发达经济体，显示巨大成长空间[3][32] 在资本市场，消费板块经历深度调整后长线配置价值凸显，其中服务消费领域有望走出独立Alpha行情[3][51] 国际消费变迁启示录 - 消费演进普遍规律：纵览美国、日本、中国的消费史，普遍呈现从“生存型”向“品质型”、“体验型”递进的清晰脉络[3][5] - 美国消费阶段：1970年代危机下的实用消费 → 1980年代信贷驱动的品牌狂欢 → 1990年代理性消费与体验至上 → 2000年代科技赋能与社交消费 → 2010年代数字重塑消费生态 → 2020年代后疫情时代多元消费[3][10][11][13] - 日本消费阶段：战后量产耐用消费 → 1975年后品质化与奢侈品热潮 → 1998年后理性回归与宅文化 → 2005年后服务业与银发经济[3][18][20] - 中国消费阶段：1978年政策驱动 → 1985年实用消费 → 1992年品牌消费 → 2001年互联网+新消费 → 2020年理性、悦己消费并存与国产品牌崛起[3][24][25][26][27][28][29] - 中国服务消费占比：当前中国服务消费占居民消费支出的比重约在45%至50%之间，大幅低于美国的65%至70%和日本的65%，显示仍处于成长期，渗透率与市场成熟度有待提升[3][32][33][37] - 驱动消费三大核心变量：1) 经济发展阶段是基础，决定消费能力与结构；2) 人口结构变迁定方向，Z世代、单身化、老龄化是三大趋势；3) 科技创新提供新供给，如AI等技术创造新需求[3][39][42][45][50] 资本市场消费股性价比讨论 - 消费板块调整充分：消费板块股价自2021年起已持续调整3-4年，累计跌幅普遍达40%-70%，接近历史调整极限，在2024年市场反弹中表现仍居行业后列[3][52] - 处于“三低”象限：基于估值、基本面、拥挤度的行业比较框架显示，消费整体处于“低估值、低盈利、低持仓”的第三象限，与交易拥挤的科技板块形成鲜明对比，预期差显著[3] - 具备估值修复基础：结合2026年温和通胀与经济复苏的宏观预期，消费板块作为股价调整充分、持仓结构较轻的领域，至少具备一轮显著的估值修复行情，长线资金有望进入战略配置期[3][52] - 服务消费具备Alpha潜力：2025年以来，消费市场呈现显著的结构性亮点，服务消费作为重要引擎持续跑赢，相关领域核心公司有望走出独立Alpha行情，建议关注社会服务、商贸零售、传媒、港股新消费等方向[3]