报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块及具体公司给出了投资建议 [3] 报告核心观点 - 2025年第四季度原油价格中枢回落，聚酯产业链价差改善，上游业绩承压，下游景气度出现分化 [1][3] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [3] - 油价中枢回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望提升头部企业竞争力 [3] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性，油公司经营质量逐步提升 [3] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [3] - 美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯项目具备相对优势 [3] 2025年第四季度市场表现总结 - 原油价格：2025年第四季度布伦特原油均价为63.1美元/桶，环比下跌7.4%，同比下跌14.7%，季度末收于60.85美元/桶 [3] - 成品油价格：2025年第三季度汽油、柴油价格累计下调325元/吨、340元/吨 [3] - 价差变化： - 扩大：原油催化裂化价差为1374元/吨，环比扩大153元/吨；新加坡催化裂化价差为17.2美元/桶，环比扩大4.3美元/桶；丙烯酸丁酯平均价差为2064元/吨，环比扩大59元/吨；PX与石脑油价差为264美元/吨，环比扩大19美元/吨；PTA-0.655PX价差为258元/吨，环比扩大43元/吨 [3] - 收窄：乙烷制乙烯价差为496美元/吨，环比收窄109美元/吨；聚丙烯-丙烷价差为1020元/吨，环比收窄445元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1575元/吨，环比收窄23元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为306美元/吨，环比收窄159美元/吨；POY-0.86PTA-0.34*MEG平均价差为1128元/吨，环比收窄24元/吨 [3] 重点公司2025年第四季度业绩预测总结 - 上游油气勘探开发：业绩稳中有降 [3] - 中国石油：预计净利润270亿元，同比-16%，环比-36% [3] - 中国海油：预计净利润300亿元，同比+41%，环比-8% [3] - 中游炼化：盈利修复明显 [3] - 中国石化：预计净利润5亿元，同比-92%，环比-94% [3] - 荣盛石化：预计净利润2.5亿元，同比+25%，环比-13% [3] - 恒力石化：预计净利润17亿元，同比+42%，环比-14% [3] - 东方盛虹：预计净利润0亿元，同环比扭亏 [3] - 海上油服：景气维持高位 [3] - 中海油服：预计净利润8亿元，同比+16%，环比-36% [3] - 海油工程：预计净利润4亿元，同比-4%，环比-21% [3] - 下游化工： - 桐昆股份：预计净利润5亿元，同比+150%，环比+11% [3] - 卫星化学：预计净利润14亿元，同比-41%，环比+38% [3] 投资建议与关注公司总结 - 涤纶长丝：重点推荐优质公司桐昆股份 [3] - 瓶片：重点推荐优质企业万凯新材 [3] - 大炼化：建议关注优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [3] - 油公司：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [3] - 海上油服：推荐中海油服、海油工程 [3] - 乙烷制乙烯：重点推荐卫星化学 [3]