投资评级与核心观点 - 报告给予RoboSense (02498.HK) 买入评级，目标价为48.50港元，当前股价为34.14港元，潜在上涨空间显著 [2][7][8] - 报告核心观点认为，公司在2025年第四季度凭借强劲的出货量很可能实现了运营盈亏平衡，并正走在明确的盈利道路上 [3][7] - 报告基于强于预期的需求，上调了销量预测，并因机器人业务贡献增加及新一代数字产品规模效应，上调了毛利率预测，从而强化了利润率扩张路径 [7] 第四季度运营表现 - 2025年第四季度，用于ADAS的激光雷达出货量达238,400台，同比增长54.8% [3] - 同期，用于机器人的激光雷达出货量飙升至221,200台，同比大幅增长2,565.1%，是推动季度业绩超预期的关键驱动力 [3][4] - 出货量的大幅跃升很可能使集团在2025年第四季度实现了盈亏平衡 [3] 机器人业务增长动力 - 机器人业务增长的主要贡献者来自割草机器人，其增长动力包括产品升级、新产品线推出以及新增客户 [4] - 除割草机外，第七代（Gen-7）Robotaxi成为新增长点，公司与滴滴、百度等领先自动驾驶出行公司深化合作，单车激光雷达搭载量正在上升 [4] - 滴滴新一代Robotaxi R2采用每车6个E1和4个EM4的配置，标志着第七代Robotaxi激光雷达出货的开始，随着2026年车队部署规模扩大，该业务出货量有望提升 [4] 新产品与客户拓展 - 公司于2025年底开始交付新型数字激光雷达产品EMX（192线）和EM4（>500线），预计这些产品将成为2026年的主要贡献者，并逐步取代旧型号 [5] - RoboSense已与绝大多数中国汽车制造商建立业务关系，并将受益于“上帝之眼”和千里好汉H9等车型的采用，以及在现有OEM客户供应链中渗透率的提升 [5] - 尽管平均售价（ASP）有所下降，但受技术进步和规模经济驱动，用于ADAS的激光雷达毛利率预计将保持在较高水平 [5] 技术创新与产品展示 - 公司在CES上展示了一款配送助手机器人，能够执行近20个复杂操作步骤，该系统由集成VTLA-3D、主动摄像头和多自由度灵巧手的“手眼协调”解决方案驱动 [6] - 在该配置中，AC2充当精细、近距离操作的“眼睛”，而AC1支持远程导航和避障 [6] - 公司同时展示了新的激光雷达产品，如E1 Gen2、Safety Airy和Airy Lite [6] 财务预测与估值 - 收入预测：2025年（E）为20.196亿人民币，2026年（E）大幅增长至40.028亿人民币，2027年（E）达51.473亿人民币 [8][12] - 毛利率预测：从2024年（A）的17.2% 提升至2025年（E）的27.6%，并在2026/27年（E）维持在28.5% 和28.1% 的高位 [8][12] - 归母净利润预测：预计在2026年（E）实现盈利221.6百万人民币，2027年（E）进一步增长至421.9百万人民币 [8] - 公司当前市值为161.2亿港元（约16.12 billion HKD） [8] 同业比较 - 与同业相比，RoboSense的市值为162.059亿港元，在所列同业中高于平均值113.168亿港元 [11] - 公司的市销率（P/S）为6.4倍，低于同业平均值31.6倍，显示其估值相对同业更具吸引力 [11] - 公司2024年毛利率为17.2%，优于部分亏损同业（如Aeva、Luminar），但低于行业领先者如禾赛科技（42.6%） [11]