——智能驾驶系列报告：激光雷达行业动态跟踪（七） 海外 TMT 买入买入(维持) 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：黄铮 执业证书编号：S0930524070009 021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 相关研报 2026 年 4 月 22 日 公司研究 禾赛+速腾 2026 技术日：线束升级、芯片自研与 RGBD 融合驱动场景泛化 乘智能驾驶东风，领略激光雷达的星辰大海 ——激光雷达行业深度报告（2021-12-21） Luminar FY2Q24 业绩不及预期，1550nm 激光雷达厂商盈利仍面临挑战——智能驾驶 系列报告：激光雷达行业动态跟踪（一） （2024-08-08） Ouster FY2Q24 营收同比增长 39%，但 FY3Q24 指引相对平淡——智能驾驶系列报 告：激光雷达行业动态跟踪（二） （2024-08-15） 速腾聚创 24H1 营收同比增长 121%，有望 开启"车载+AI 机器人"双轮驱动——智能驾 驶系列报告：激光雷达行业 ...

股本与股份情况 - 本月底法定/注册股本总额80,000美元，股份800,000,000股，面值0.0001美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）472,200,353股，库存12,268,200股，总数484,468,553股[2] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛25%，截至本月底已符合要求[3] 股份激励计划 - 首次公开发售后股份激励计划上月底期权8,800,000股，本月减50,000股，月底结存8,750,000股[4] - 本月行使期权利得资金0港元[4] - 截至本月底，9,184,746股为激励计划行使或转让股份总数[5] - 激励计划受限制股份本月发行和转让数均为0[6] - 激励计划受限制股份单位月底可能发行或转让3,065,254股[6] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0普通股[8] 其他 - 本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[10]

重磅研报核心观点 - 策略专题探讨一季报交易中“业绩高增+股价高开”后表现强势个股的特征，并提供了筛选能100%创造超额收益个股的方式 [4] - 通信行业报告指出，随着AI算力扩张及800G/1.6T高速光模块放量，波分复用系统的核心元件滤光片需求弹性显著放大，供给刚性约束下成为光器件中的新紧缺品种 [4][5] - 环保行业报告认为，石化装置更新政策与锂电回收规范化政策共振，为工业安全监测、环保治理、再生资源回收等领域带来新发展机遇 [6][7] - 中小盘行业报告核心观点为，在商业航天迈向“星座化”、“高通量”与“实时互联”的新时代，相控阵天线已成为定义系统能力的核心载荷，是开启全球无缝立体通信网络的关键使能器 [9] 行业表现与市场回顾 - 近1年行业表现前五名为：通信（156.5%）、医药生物（19.6%）、银行（3.1%）、交通运输（10.9%），食品饮料（-10.0%）[2] - 近1年行业表现后五名为：综合（91.9%）、石油石化（46.4%）、国防军工（43.1%）、钢铁（32.7%）、计算机（22.5%）[2] - 当周（3.30-4.03）A股市场表现承压，上证综指跌幅为0.86%，创业板指跌幅为4.44% [4][9] - 当周环保板块（申万）跌幅为6.60%，跑输上证综指5.74%，跑输创业板指2.16% [9] - 当周全国碳市场碳排放配额总成交量52.74万吨，总成交额3554.39万元；截至2026年4月3日，累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.66亿元 [8] 通信行业：滤光片 - 滤光片是波分复用技术的核心元件，Z-BLOCK组件通过将不同中心波长的滤光片贴装在玻璃基底上，在光模块收发端实现分光和合光 [4] - 滤光片厂商产品矩阵正向高附加值的集成化组件拓展，直接制造Z-BLOCK等波分复用器件，在光通信产业链中占据更大价值量 [5] - 投资建议重点关注在光通信滤光片布局的核心企业：东田微、腾景科技、天孚通信、开勒股份（威泰思光电）等 [5] 环保与公用事业 - 政策推动石化化工行业老旧装置更新改造，要求对超20年老装置全面评估并“一企一策”改造，周期原则上不超过5年，将带动环保治理、工业自动化等需求 [6][7] - 政策加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设，依托供销社构建三级网络，利好再生资源回收、锂电池利用及数字化监管 [7] - 现阶段宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企 [8] - 环保子板块当周涨幅：监测（-3.62%）、水处理（-5.94%）、水务运营（-4.86%）、节能（-10.51%）、大气（-1.84%）、固废（-5.68%）[9] 中小盘与商业航天：相控阵天线 - 相控阵天线凭借波束灵活捷变、多目标同时服务与高增益聚焦的能力，成为构建低轨巨型星座、实现手机直连卫星的基石 [9] - 投资建议沿产业链布局核心环节 [10] - 上游核心元器件龙头包括：臻镭科技（国内平台型卫星芯片龙头）、复旦微电（国内领先的FPGA产品供应商）、天奥电子（国内时频产品领域龙头）[10] - 中游核心组件龙头为国博电子，为国内有源相控阵T/R组件龙头 [11] - 下游系统与终端龙头包括：航天电子（国内航天电子信息系统龙头）、上海瀚讯（国内军用宽带通信与卫星通信分系统龙头）、睿创微纳（国内领先的卫星相控阵终端厂商）[11] 海外公司：速腾聚创 - 公司展望2026年，激光雷达是基本盘，创新业务是未来的增长空间，ADAS/机器人激光雷达收入会继续高增 [13] - 预计速腾聚创2026-2028年的总收入有望达33.7亿元、42.7亿元、52.5亿元，non-GAAP归母净利润为1.4亿元、4.2亿元、6.3亿元 [13] 汽车与汽车零部件：豪恩汽电 - 公司2025年实现收入17.9亿元，同比增长26%，归母净利润0.75亿元，同比下降25% [13] - 2025年汽车智驾感知系统收入17.8亿元，同比增长26%，毛利率19.99% [14] - 2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，中国市场汽车销量为3435万辆，同比增长9% [14] - 公司已成功推出机器人感知产品并实现量产交付，并获得国内领先低空飞行器企业的项目定点，相关产品将于2026年实现规模化量产交付 [15] - 预计公司2026-2028年归母净利润为0.95亿元、1.3亿元、1.6亿元，同比增长26%、33%、27% [16] 检测服务：华测检测 - 公司2025年Q4营收业绩增长明显提速，各板块协同发力，业务边界持续拓宽 [17] - 公司海外收入占比稳步提升，国际化开拓贡献新增长动能 [17] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿元、13.09亿元、14.61亿元，同比增长15%、12%、12% [17] 银行业：重庆银行 - 公司2025年实现营业收入151.13亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润56.54亿元，同比增长10.5% [18][19] - 业绩增长驱动因素：规模扩张贡献业绩19.8个百分点，净息差贡献由负转正，贡献2.7个百分点 [20] - 2025年末资产总计突破万亿，达1.03万亿元，同比增长20.7% [20] - 贷款结构：对公贷款发挥区位优势，租赁和商务服务业贷款同比增长37.4%至1438亿元；个人消费贷款同比增长170.1%至398亿元 [21][22] - 2025年净息差1.39%，同比上升4个基点，负债成本优化是主要支撑 [23] - 资产质量：对公贷款不良率0.71%，同比改善19个基点；个人贷款不良率3.23%，同比上升52个基点 [24] - 公司计划2025年全年现金分红比例为30.00% [25] - 预计重庆银行2026-2028年归母净利润增速分别为10.65%、10.88%、10.96% [25] 海外公司：小马智行 - Robotaxi收入高速增长，预计公司2026-2029年末Robotaxi部署车辆分别为3000台、1.5万台、3万台、6万台 [27][28] - 预计对应收入为1.4亿美元、3.0亿美元、5.8亿美元、11.7亿美元 [28] - 通过估值模型测算，小马智行的Robotaxi业务估值约为115亿美元，Robotruck估值约为31亿美元，合计估值146亿美元 [28] 商贸零售：爱婴室 - 公司持续拓店，实现稳步增长，与万代南梦宫深度合作，有望形成年轻客群第二增长曲线 [29] - 预计公司2026~2028年营业收入分别为40.48亿元、43.84亿元、47.24亿元 [29] 食品饮料：盐津铺子 - 公司2025年实现营收57.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [29] - 25Q4营收同比下滑7.5%至13.4亿元，预计与春节错期相关 [29] - 魔芋品类需求快速扩容，龙头企业具备原料库存、技术优势及品牌认知度，护城河决定格局稳定性 [29] - 公司正将魔芋大单品打造优势复制向深海零食、豆制品等领域，储备后续成长曲线 [29] 计算机与金融科技：同花顺 - 公司与阿里千问合作，千问财经分析模块接入了同花顺超过1.3万只股票的分钟级实时行情数据，并整合了约100万份上市公司财报、公告及权威机构研报 [32] - 基于此，千问能直接帮用户输出一份完整的深度研究报告 [32] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为84.13亿元、104.76亿元、123.54亿元，归母净利润分别为39.93亿元、49.09亿元、57.72亿元 [33]

核心财务与运营表现 - 2025年第四季度，公司实现收入7.51亿元，同比增长58.7%，环比增长84.4%，净利润为1.06亿元，实现单季度盈利[2] - 2025年全年，公司收入为19.41亿元，同比增长17.7%，净亏损收窄至1.46亿元（2024年为净亏损4.82亿元）[5] - 2025年第四季度，公司毛利率为28.45%，同比提升6.31个百分点，净利率为13.81%，同比大幅提升41.51个百分点[3][10] - 2025年第四季度，公司三费率为31.49%，同比下降11.80个百分点，环比下降32.99个百分点，其中研发费用率为21.08%，同比下降8.17个百分点[14] - 2025年第四季度，公司激光雷达产品总销量达45.96万台，同比增长183.2%，环比增长147.6%[2][6] 业务分拆与增长动力 - 分产品看，2025年第四季度，用于ADAS应用的激光雷达销售收入为3.61亿元，同比减少9.0%，但环比增长47.5%；用于机器人及其他产品的销售收入为3.47亿元，同比大幅增长427.5%，环比增长143.4%[2][5] - 分销量看，2025年第四季度，用于ADAS应用的激光雷达销量为23.84万台，同比增长54.8%；用于机器人及其他产品的销量为22.1万台，同比激增2565.1%，主要由于面向机器人客户（如割草机制造商）的低价位新产品销量大幅上升[6] - 公司毛利率提升主要得益于ADAS激光雷达产品毛利率从2024年第四季度的16.3%提高至2025年第四季度的22.0%，原因包括原材料成本降低、规模效应及采用成本更低的自研SOC芯片[10][11] - 机器人及其他激光雷达产品毛利率从2024年第四季度的44.2%下降至2025年第四季度的37.3%，主要由于平均单价下降[11] 技术突破与产品迭代 - 2025年，公司引领行业进入激光雷达的数字化时代，发布了EMX、EM4、E1R、Airy等全系列数字化激光雷达产品，实现了从模拟到数字的范式迁移[21][22] - 数字化激光雷达可轻松突破千线分辨率，颠覆了传统模拟架构下量产128线的性能上限，并保持高性价比[22] - 公司是全球唯一实现数字激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均达车规标准的科技企业，基于自研SPAD-SoC与2D VCSEL数字化芯片架构，形成了行业内最完整且唯一可规模量产交付的数字化产品矩阵[24] - 2025年第四季度，数字化激光雷达产品首次全面进入规模化交付阶段，汽车领域的EM4和EMX，以及泛机器人领域的E1R与Airy Lite双双进入规模化量产[3][23] 汽车业务（ADAS与Robotaxi）市场进展 - 在ADAS领域，截至2026年3月25日，公司已累计获得35家车企及Tier1供应商的167款车型定点，并已助力69款车型实现SOP（量产）[3][34] - 面向L2+市场，数字化EMX激光雷达以192线高密度点云成为行业主流方案；面向L3高阶智驾，EM4是行业唯一可量产的500线以上数字化激光雷达，已搭载于智己LS6、极氪9X等旗舰车型[30] - 在Robotaxi/Robotruck领域，数字化时代公司与全球超90%的核心玩家建立合作，包括百度Apollo Go、滴滴、文远知行、小马智行及北美L4头部玩家等，市场份额从模拟时代的约10%大幅提升[3][25] - 国内市场新增多家客户，包括一家现象级造车新势力、一家头部硬派越野与SUV车企、一家成长最快的性价比新势力车企以及一家头部增程新能源整车厂等[3][32] - 海外业务全面开花，截至2025年12月31日，累计获得14家海外及中外合资品牌定点，在合资汽车品牌激光雷达供应商中份额超70%居首，2025年海外收入同比增长超90%[3][32] 机器人及泛机器人业务拓展 - 机器人业务已成为公司第二增长曲线，2025年公司在中国机器人领域3D激光雷达销量排名第一，并在多个细分领域（如全球割草机器人激光雷达、中国人形机器人激光雷达等）位列榜首[36] - 在割草机器人领域，公司与九号公司旗下未岚大陆达成独家定点，并获得了某头部清洁机器人品牌的独家定点订单[36] - 在无人配送领域，产品覆盖超90%头部客户，已在新石器、京东、美团、菜鸟等全球头部客户的新一代无人配送车上批量搭载[36] - 在具身机器人领域，公司已与智元、宇树、众擎等近50家头部客户达成合作[36] 创新业务与生态布局 - 公司积极探索具身智能，已实现从“眼”到“手”核心部件自研，推出机器人之眼Active Camera系列（AC1、AC2）及多自由度灵巧手等创新产品[38][41] - 2026年1月，配备自研Active Camera与灵巧手的速腾聚创人形机器人在美国CES亮相，通过自研手眼协同软件独立完成打包及拆包快递箱任务[4][41] - 公司已加入英伟达Jetson、DRIVE、Omniverse三大生态系统，形成深度协同，为全球汽车与机器人头部企业打造感知解决方案[28] 公司战略与未来展望 - 公司定位为以AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，业务包括销售激光雷达硬件、销售激光雷达感知解决方案以及提供技术开发等服务[16][18] - 2026年，公司战略路径清晰：激光雷达是基本盘，车载业务与泛机器人业务双轮驱动增长，创新业务是未来的增长空间[44][45] - 公司预计ADAS领域收入将保持高增长，同时泛机器人领域销量将再度领跑行业，目标实现ADAS与机器人业务均衡的收入贡献[44] - 在产能方面，公司已完成400万台的年产能布局，以匹配2026年ADAS和机器人业务的放量需求[44]

业绩总结 - 公司公布截至2026年3月31日止第一季度业务更新及未经审核运营数据[3] 业务扩展 - 2026年第一季度公司持续扩展业务版图[4] 产品销量 - 2026年第一季度激光雷达产品销量约为330,300台[4] - 2026年第一季度用于ADAS应用的激光雷达产品销量约为144,800台[4] - 2026年第一季度用于机器人及其他的激光雷达产品销量约为185,500台[4]

行业深度研究 - **通信-光模块/CPO**：报告核心观点为，AI算力爆发带来的功耗与带宽挑战正推动光模块技术向高集成度演进，以英伟达为代表的头部厂商积极推进CPO（光电共封装）应用。报告重点探讨了CPO的商业化节奏，并以英伟达Quantum X800-Q3450 IB CPO交换机为例，拆解了其核心结构件和重难点生产制造环节[2][7] - **通信-光模块/CPO**：CPO将光引擎直接与交换机ASIC或计算处理器集成，以替代传统可插拔光模块和铜互连，其核心优点在于通过提高集成度显著降低功耗，但目前面临散热、可维护性和灵活性等挑战。当前市场主要聚焦其商业化节奏，包括技术路径及过渡方案（如LPO、XPO、NPO等）、在Scale up和Scale out侧的应用以及供给端的制造难点和供应链瓶颈[8] - **通信-光模块/CPO**：以英伟达Quantum X800-Q3450 IB CPO交换机为例，其配备4颗Quantum-X800 ASIC芯片、72个1.6T光引擎（采用微环调制）、18个ELS模组（每个含8个CW光源），发射端和接收端共有1152根光纤，对应144个MPO和交换机端口数。核心制造环节包括微环调制器、PIC和EIC封装、OE和ASIC芯片封装、光纤耦合等[9] - **通信-光模块/CPO**：投资建议方面，行业层面，CPO在英伟达、博通等龙头推动下加速商用，未来三年是渗透率快速提升、供应链格局构建的核心窗口期。建议关注：1）率先参与联合研发或有订单预期的环节，如大功率CW光源、FAU和ELS模组；2）相较于可插拔光模块有弹性增量的环节，如CPO耦合/测试设备、保偏光纤、先进封装、光纤分纤盒等。个股层面建议关注天孚通信、罗博特科、致尚科技、炬光科技、中际旭创、新易盛、环旭电子等[10] 公司深度/首次覆盖研究 - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：报告核心观点认为，AI发展为公司带来Agent监控和token分析的新蓝海市场。公司作为国内头部网络可视化和智能系统平台提供商，主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.47亿元、12.20亿元、14.37亿元，对应当前PS为8.26x、7.09x、6.02x，首次覆盖给予“买入”评级[3][13] - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：公司面向智算中心的运维优化和高效运营，或将推动网络可视化行业向算网可视化方向演进。公司有望持续加大投入，进行网络可视化产品的国产化升级，加强与鲲鹏、盛科通信等国产芯片的合作，并加强算网可视化解决方案的研发投入[13] - **计算机-恒为科技 (603496.SH)**：公司正积极研发面向Agent监控以及token分析的新技术和新产品。随着AI产业发展和网络IDC规模扩容，网络可视化行业或将长期保持良好发展趋势。此外，公司公告筹划收购数珩科技75%股份，这有助于公司横向拓展，向盈利水平更高的AIRaaS领域转型[14] 公司业绩点评 (电子/计算机) - **电子-领益智造 (002600.SZ)**：2025年公司实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%（调整后）；归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%（调整后）。毛利率为15.80%，净利率为4.52%，盈利能力稳步改善。分业务看，AI终端业务收入447.93亿元，同比增长9.84%，占比达87.10%；汽车及低空经济业务收入29.54亿元，同比增长39.56%；其他业务收入36.81亿元，同比增长170.11%[16] - **电子-领益智造 (002600.SZ)**：公司围绕“人-眼-折-服”战略主线持续推进新业务布局：1）人形机器人方面，已形成覆盖电机、减速器、灵巧手、关节模组等产品布局；2）折叠屏终端方面，实现超薄钛合金折叠屏支撑件等产品量产；3）AI服务器方面，收购立敏达切入北美算力客户核心供应链，AMD高端显卡散热模组批量出货；4）汽车方面，通过收购推动由Tier2向Tier1升级。预计2026-2028年营收分别为626.34亿元、751.75亿元、958.70亿元，归母净利润分别为35.92亿元、45.80亿元、62.15亿元[17][18] - **计算机-速腾聚创 (02498.HK)**：2025年公司实现营业总收入19.41亿元，同比增长17.72%；归母净利润-1.46亿元，同比增长69.71%。其中2025年第四季度营收7.51亿元，同比增长46%，归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。全年销售产品共91.2万台，其中机器人领域激光雷达产品销量30.3万台，登顶行业第一[20] - **计算机-速腾聚创 (02498.HK)**：公司与百度萝卜快跑、滴滴自动驾驶、文远知行、小马智行及北美L4头部玩家等超90%行业头部公司建立合作。“EM4主雷达+E1补盲雷达”的数字化组合已成为L4客户推进新一代车型的首选方案。公司已加入NVIDIA Jetson、DRVE、Omniverse三大生态系统。基于自研数字化芯片架构，公司已形成行业内最完整且唯一可规模量产交付的数字化激光雷达产品矩阵，并于2025年底落地首个具身智能解决方案。预计2026-2028年营业收入为33.1亿元、47.4亿元、61.6亿元，归母净利润为1.1亿元、3.6亿元、6.2亿元[21] 公司业绩点评 (食品饮料) - **食品饮料-华润啤酒 (0291.HK)**：2025年公司营收379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。若扣除白酒商誉计提减值28.8亿元、产能优化产生的固定资产减值和一次性费用后，调整后EBITA为98.8亿元，同比增长9.9%，调整后归母净利润为57.2亿元，同比增长19.6%。年度每股派息人民币1.021元[23] - **食品饮料-华润啤酒 (0291.HK)**：啤酒业务2025年收入364.9亿元，同比基本持平；销量1103万吨，同比增长1.4%。高端化持续推进，次高及以上啤酒销量实现中高单位数增长，占比接近25%；喜力品牌在高基数下仍实现近两成增长。白酒业务2025年收入14.96亿元，同比下降30.4%。公司毛利率为43.1%，同比提升0.4个百分点，啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%[24] - **食品饮料-卫龙美味 (9985.HK)**：2025年公司营收72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。分产品看，调味面制品收入25.5亿元，同比下降4.3%；蔬菜制品收入45.1亿元，同比增长33.7%，其中魔芋爽大单品口味持续扩充，带动蔬菜制品收入占比提升8.6个百分点至62.4%。公司毛利率为48.0%，归母净利率为19.7%，同比提升2.7个百分点[27][28] 公司业绩点评 (电力设备/机械设备) - **电力设备-当升科技 (300073.SZ)**：2025年公司实现营收103.74亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.32亿元，同比增长34.02%。锂电材料业务营收102.04亿元，同比增长37.12%，产品销量14.89万吨，同比增长47.87%。公司前瞻性布局固态电池材料，全固态用高镍多原材料可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求，并成功开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等产品[30][31] - **电力设备-东方电缆 (603606.SH)**：2025年公司实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%。海缆及高压电缆业务收入达53.63亿元，同比增长65.60%，毛利率达33.36%，同比提升5.59个百分点。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆117.50亿元[34][35][36] - **机械设备-青鸟消防 (002960.SZ)**：2025年公司实现营收46.97亿元，同比下降4.58%；归母净利润3.20亿元，同比下降9.47%。其中第四季度归母净利润0.82亿元，同比增长360.41%，呈现企稳回升信号。分业务看，国内民商用业务营收29.19亿元，同比下降10.77%；海外业务营收8.05亿元，同比增长14.54%，毛利率达49.59%，同比提升3.63个百分点。公司公告拟回购股份，2020-2025年分红比例逐年提升至41.29%[46][47] 公司业绩点评 (钢铁/有色金属) - **钢铁-华菱钢铁 (000932.SH)**：2025年公司营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%。钢铁产量2291万吨，同比下降8.90%。毛利率为9.71%，同比提升2.87个百分点；净利率为3.20%，同比提升0.98个百分点。公司2025年现金分红比例提升至41.00%，自2021年以来连续五年提升[50][51][52] - **有色金属-山东黄金 (600547.SH)**：2025年公司实现营收1042.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润47.4亿元，同比增长60.6%。矿产金产量48.89吨，同比增长5.9%。2025年黄金现货收盘价为796.0元/克，同比上涨43.1%，金价上升显著推动公司净利润增长。公司保有黄金金属量达2047.8吨（按权益比例），2026年计划矿产金产量不低于49吨[71][72][73] 公司业绩点评 (汽车) - **汽车-吉利汽车 (0175.HK)**：2025年公司总收入3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长2.21%。汽车总销量达302.5万辆，同比增长39.0%，其中新能源车销量168.8万辆，同比增长90.0%，新能源出口销量达12.4万辆，同比增长240%。2025年第四季度公司单车ASP达到12.4万元，环比提升0.7万元[55][56] - **汽车-华纬科技 (001380.SZ)**：2025年公司实现营收19.92亿元，同比增长7.1%；归母净利润2.75亿元，同比增长21.5%。公司深度合作比亚迪和吉利两大自主品牌。目前公司已布局墨西哥、摩洛哥、德国三大生产基地，加速实现悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。公司积极开发小弹簧产品，扩充非车端领域业务，如人形机器人、航空航天等领域[59][60][61] 公司业绩点评 (建筑装饰/通信) - **建筑装饰-中国交建 (601800.SH)**：2025年公司营收7311.09亿元，同比下降5.29%；归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%。境外业务持续发力，境外收入1584.75亿元，同比增长17.79%，占比提升4.15个百分点至21.68%。2025年新签合同18836.72亿元，同比增长0.13%，其中境外新签3924.41亿元，同比增长9.09%。截至2025年末，公司在手订单总额34459.5亿元，为当年营收的4.7倍[63][65] - **建筑装饰-中国中铁 (601390.SH)**：2025年公司营业总收入10934.94亿元，同比下降5.76%；归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%。矿产资源业务归母净利润39.75亿元，同比增长32.33%，占比提升6.59个百分点至17.36%。公司保有铜、钴、钼权益储量分别为282.98万吨、21.69万吨、48.62万吨[67][69] - **通信-高速率光模块公司**：2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。业绩增长主要受益于AI算力基础设施建设带来的强劲需求，800G等高速光模块产品出货量持续增长，同时1.6T产品开始规模起量。公司光通信收发模块业务全年毛利率达42.61%，同比提升7.96个百分点[44] 行业动态与总量研究 - **家用电器-行业周度跟踪**：报告提及需关注霍尔木兹海峡的短期修正与长期不稳定性，因该地区突发摩擦可能导致全球石油供应链出现“短促、剧烈、难验证”的波动，建议关注短期修正以及长期不稳定性下的通胀波动和能源安全相关投资机会[74] - **家用电器-公司业绩**：美的集团2025年营业收入4564.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；现金分红比例提升至73.64%，并新增65-130亿元股份回购。海信视像2025年营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；经调整归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%[75][77] - **总量-宏观经济与市场**：近期中东局势紧张导致油价不确定性上升，油价上涨将加快国内通胀回升，预计2026年PPI增长1.4%，CPI增长0.9%。美国数据中心快速增长导致电力价格上涨，相关企业承诺自行建设或购买电力供应，天然气可能在短期新增供应中占据主导地位。美伊冲突加剧全球流动性冲击风险，需警惕美国市场出现“股债汇三杀”及流动性冲击[81][83][86] - **固定收益-转债市场**：3月中东地缘冲突引发全球风险资产调整，A股受到波及，转债估值高位下抗跌性不足。展望4月，建议等待地缘预期充分定价，把握业绩线索下的配置窗口，关注业绩兑现度高的科技主线以及制造业出海主线。截至3月27日，转债市场百元溢价率为38.5%，较2月末下降3.5个百分点[88][89][90] - **宏观-中东冲突影响**：当前市场正将中东局势长期化重新定价。若全球油气供应链断裂态势转为长期，市场交易逻辑可能从“涨价”切换至“断供”，对制造业形成更广泛影响。高频数据显示，能源加工和化工产业链已出现局部供应链扰动，但我国尿素自给率接近100%，基本免疫于国际氮肥价格波动[92][93]

投资评级与核心观点 - 报告对罗博感应(02498 HK)的股票评级为“买入” [2][4] - 报告设定的目标价为46.10港元 较当前价格34.60港元有约33.2%的潜在上行空间 [2][4] - 报告的核心观点是公司已成功实现盈亏平衡 标志着清晰的运营转折 其“双引擎增长故事”的交付将成为未来关键的投资关注点 [3][7] 财务表现与预测 - 2025年第四季度收入为75.7亿元人民币 同比增长46.1% 并实现了历史上首个季度利润 [3] - 2025年全年收入为1941.0百万元人民币 同比增长17.7% 预计2026年收入将增长78.9%至3471.6百万元人民币 [10] - 2025年全年毛利润为514.2百万元人民币 毛利率为26.5% 预计2026年毛利率将提升至28.1% [4][10] - 2025年全年归属股东净亏损为145.9百万元人民币 预计2026年将实现净利润53.6百万元人民币 2027年净利润预计将大幅增长344.4%至244.8百万元人民币 [4] 增长引擎一：ADAS激光雷达 - 公司于2025年底开始交付新型数字激光雷达产品EMX和EM4 预计2026年将实现有意义的批量出货增长 逐步替代旧型号产品 [6] - 主要客户需求保持稳定 且在现有OEM供应链中的进一步渗透将为2026年提供额外的增长动力 [6] - 预计ADAS激光雷达的毛利率将保持在20% - 25%的相对较高水平 [7] 增长引擎二：机器人激光雷达 - 2025年第四季度 机器人激光雷达出货量激增至221.2万个单位 成为最重要的增长点及有意义的利润贡献者 [7] - 增长主要得益于E1R等新低价产品的快速批量生产 尤其是在割草机应用方面 [7] - 展望2026年 产品升级、新产品线和新增客户将使机器人割草机成为最明显的出货增长动力 同时自动驾驶出租车和无人配送车辆将成为关键的中期增量市场 [7] 产能与运营 - 集团已完成400万台激光雷达年生产能力的扩建 以支持下一阶段的大规模生产 [7] 同行比较 - 罗博感应市值为160.737亿港元 在所列同行中处于中游水平 [8] - 公司2025年毛利率为24.8% 低于禾赛科技的41.8% 但高于法雷奥的20.2%和Innoviz的23.4% [8]

报告投资评级 - **维持“买入”评级**，目标价为**51.89港币**，当前股价（截至3月27日）为34.04港币[2][4][6][7] 报告核心观点 - **2025年回顾：结构优化驱动盈利拐点**，公司在行业价格竞争与客户结构波动背景下实现稳健增长，迎来经营拐点，**机器人激光雷达业务成为核心增长驱动力**[2] - **2026年展望：ADAS与机器人业务双轮驱动增长逻辑强化**，数字化激光雷达（SPAD芯片架构）进入规模化放量阶段，机器人激光雷达延续高增长[2][3] - **盈利预测与估值**：基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势，报告给予其25%的估值溢价，对应2026年6.6倍市销率（P/S）[4] 2025年财务与运营回顾 - **营业收入**为**19.41亿元**，同比增长**17.7%**，低于此前预测的24.0亿元，主要因下游部分客户需求增长不及预期以及ADAS产品价格下行影响[2] - **归母净利润**为**-1.46亿元**，亏损同比大幅收窄**69.7%**，略优于此前预测的-1.47亿元，主要得益于获得政府补助0.51亿元及金融资产公允价值收益0.92亿元[2] - **激光雷达总出货量**达**91.2万台**，同比增长**67.6%**，其中**ADAS激光雷达出货60.9万台**（yoy+17.2%），**机器人激光雷达出货30.3万台**（yoy+1141.8%）[2] - **收入结构持续优化**：ADAS业务收入**11.1亿元**（yoy -17.1%），受产品平均售价（ASP）下降拖累；机器人业务收入**7.1亿元**（yoy+257.7%），占比快速提升[2] - **盈利能力显著改善**：全年毛利率提升**9.3个百分点至26.5%**，其中ADAS业务毛利率提升至**19.1%**，机器人业务毛利率提升至**39.7%**，主要受益于自研芯片导入及规模效应[2] - **首次实现单季盈利**：公司在**2025年第四季度实现单季度净利润1.04亿元**，标志着经营拐点正式确立[2] 2026年业务展望与指引 - **出货量指引强劲**：公司指引2026年**ADAS出货量130-150万台**，**机器人出货量80-100万台**，均有望实现翻倍以上增长[3] - **收入结构趋于均衡**：预计汽车（ADAS）与机器人业务收入结构将进一步均衡[3] - **ADAS业务驱动力**：数字化激光雷达（如EMX、EM4等）进入量产周期，已获得**超过100个车型定点**，头部客户贡献稳定，同时新势力及海外客户持续拓展[3] - **技术升级带动价值提升**：L3级高线数激光雷达（500线以上）逐步落地，有望带动单车价值量提升[3] - **机器人应用场景拓展**：割草机器人及配送机器人构成主要贡献来源，公司已覆盖**90%以上的头部配送客户**，并与**近50家人形机器人厂商**建立合作，人形机器人具备长期战略价值[3] - **技术持续投入**：公司将持续强化数字化架构及自研芯片能力，SPAD等核心芯片量产有望进一步优化成本结构[3] 盈利预测与估值分析 - **营业收入预测调整**：考虑到2026年一季度汽车市场消费复苏不及预期，小幅下调2026/2027年营收预测至**33.47亿元/47.91亿元**（前值：37.29亿元/51.36亿元），并预测2028年营收为**61.41亿元**[4][10] - **归母净利润预测调整**：下调2026/2027年归母净利润预测至**1.48亿元/4.57亿元**（前值：1.90亿元/5.15亿元），并预测2028年归母净利润为**5.74亿元**[4][10] - **估值方法**：采用可比公司估值法，可比公司2026年平均市销率（P/S）为**5.3倍**（前值5.5倍）[4] - **估值溢价与目标价**：基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势，报告给予其**25%的估值溢价**（前值为10%），对应2026年**6.6倍P/S**，得出目标价**51.89港币**（前值51.48港币）[4] - **关键财务指标预测**（基于报告预测表格）[10]： - **2026E/2027E/2028E营业收入同比增长**：**72.43% / 43.16% / 28.17%** - **2026E/2027E/2028E归母净利润**：**1.48亿元 / 4.57亿元 / 5.74亿元** - **2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）**：**0.31元 / 0.94元 / 1.19元** - **2026E/2027E/2028E毛利率**：**26.91% / 27.68% / 27.84%** - **2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）**：**3.83% / 10.98% / 12.27%** 公司基本数据与市场表现 - **当前股价**：**34.04港币**（截至2026年3月27日收盘）[7] - **市值**：约**164.91亿港币**[7] - **52周价格区间**：**25.40 - 46.50港币**[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] - 目标价51.89港币 [4][6] 报告核心观点 - **2025年回顾：结构优化驱动盈利拐点**，公司在行业价格竞争与客户结构波动背景下实现稳健增长，迎来经营拐点 [2] - **2026年展望：ADAS与机器人双轮驱动**，数字化激光雷达进入放量周期，双轮驱动增长逻辑进一步强化 [2][3] - **机器人激光雷达产品已现增长潜力**，成为核心增量业务 [1][2] - 公司长期成长空间可观，维持“买入”评级 [2] 2025年业绩回顾 - **营业收入**：实现19.41亿元，同比增长17.7%，低于此前预测的24.0亿元 [2] - **归母净利润**：为-1.46亿元，亏损同比大幅收窄69.7%，略优于此前预测的-1.47亿元 [2] - **出货量**：激光雷达总出货量达91.2万台，同比增长67.6% [2] - ADAS激光雷达出货量60.9万台，同比增长17.2% [2] - 机器人激光雷达出货量30.3万台，同比激增1141.8% [2] - **收入结构**： - ADAS业务收入11.1亿元，同比下降17.1%，主要受产品平均售价下降拖累 [2] - 机器人业务收入7.1亿元，同比大幅增长257.7%，占比快速提升 [2] - **盈利能力**： - 全年毛利率提升至26.5%，同比增加9.3个百分点 [2] - ADAS业务毛利率提升至19.1%，机器人业务毛利率提升至39.7% [2] - **首次单季盈利**：在2025年第四季度实现单季度净利润1.04亿元，标志经营拐点正式确立 [2] 2026年及未来展望 - **出货量指引**： - ADAS出货量预计130–150万台 [3] - 机器人出货量预计80–100万台 [3] - 均有望实现翻倍以上增长 [3] - **业务结构**：预计汽车与机器人业务收入结构进一步均衡 [3] - **ADAS业务驱动因素**： - 数字化激光雷达进入量产周期，已获得超过100个车型定点 [3] - 头部客户贡献稳定，新势力及海外客户持续拓展 [3] - L3级高线数激光雷达逐步落地，有望带动单车价值量提升 [3] - **机器人业务驱动因素**： - 割草机器人及配送机器人为主要贡献来源 [3] - 人形机器人虽当前规模较小，但具备长期战略价值 [3] - 已覆盖90%以上头部配送客户，并与近50家人形机器人厂商建立合作 [3] - **技术层面**：将持续强化数字化架构及自研芯片能力，SPAD等核心芯片量产有望进一步优化成本结构 [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**： - 2026年预测下调至33.47亿元 [4] - 2027年预测下调至47.91亿元 [4] - 2028年预测为61.41亿元 [4] - **归母净利润预测**： - 2026年预测下调至1.48亿元 [4] - 2027年预测下调至4.57亿元 [4] - 2028年预测为5.74亿元 [4] - **估值方法**：采用可比公司估值法 [4] - **估值参数**： - 可比公司2026年平均市销率为5.3倍 [4] - 给予速腾聚创25%的估值溢价，对应2026年市销率6.6倍 [4] - 估值溢价提升主要基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势 [4] - **目标价**：基于上述估值，目标价为51.89港币 [4]

投资评级 - 报告对速腾聚创（02498.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][52][53] 核心观点 - 报告认为，速腾聚创作为激光雷达自主龙头企业，正致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 [52][27] - 公司业绩持续增长，在手订单充沛，持续受益于车端和机器人端下游旺盛需求 [52] - 公司在智能驾驶和机器人业务上均具备较强稀缺性，掌握硬件、芯片、AI三大核心技术，为成为AI驱动的机器人技术平台公司提供了底层能力 [52] 2025年第四季度及全年财务表现 - **2025年第四季度**：公司实现收入7.51亿元，同比增长58.7%，环比增长84.4%；净利润为1.06亿元，实现单季度盈利（2025Q3为-1.01亿元，2024Q4为-1.30亿元）[1][9] - **2025年全年**：公司实现收入19.41亿元，同比增长17.7%；净利润为-1.46亿元（2024年为-4.82亿元），亏损同比收窄 [5][9] - **分产品收入（2025Q4）**：用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入为3.61亿元，同比减少9.0%，环比增长47.5%；用于机器人及其他产品的收入为3.47亿元，同比增长427.5%，环比增长143.4% [1][9] - **销量（2025Q4）**：激光雷达产品总销量为45.96万台，同比增长183.2%，环比增长147.6% [1][10] - **盈利能力（2025Q4）**：毛利率为28.5%，同比提升6.3个百分点，环比提升4.5个百分点；净利率为13.8%，同比大幅提升41.5个百分点，环比提升38.3个百分点 [1][16] - **费用率（2025Q4）**：三费率为31.49%，同比下降11.80个百分点，环比下降32.99个百分点 [22] 业务进展与市场地位 - **技术引领与产品交付**：2025年，公司引领行业进入激光雷达数字化时代，在第四季度数字化激光雷达产品首次全面进入规模化交付阶段 [32][33][35] - **汽车领域（ADAS & Robotaxi）**： - 截至2026年3月25日，公司已累计获得35家车企及Tier1的167款车型定点，已助力69款车型实现SOP [2][43] - 全球超90%的核心Robotaxi及Robotruck玩家与公司建立合作 [2][36] - 在国内市场，除与一家全球最大新能源汽车整车厂和吉利保持长期合作外，还赢得了多家新增客户 [2][39] - 海外市场，截至2025年12月31日已累计获得14家海外及中外合资品牌的定点合作，在合资品牌激光雷达供应商中份额超70% [2][39][41] - **机器人领域**： - 2025年，公司拿下中国机器人领域3D激光雷达销冠，并在多个细分领域位列第一，机器人业务成为第二增长曲线 [43][44] - 公司已推出机器人之眼Active Camera系列及灵巧手等创新产品，并在2026年CES上展示了配备自研手眼协同软件的人形机器人 [3][46][47] - **产能布局**：公司已完成400万台的年产能布局，以匹配2026年ADAS和机器人业务的放量需求 [50] 未来展望与盈利预测 - **业务展望**：公司预计ADAS领域收入将保持高增长，同时机器人领域应用会再次显著增长，目标实现ADAS与机器人业务均衡的收入贡献 [50] - **战略定位**：公司明确其战略路径为一家机器人公司，将持续拓展物理AI的边界 [51] - **盈利预测上调**：基于在手订单充沛，报告上调了公司盈利预测 [4][53] - **预计2026-2028年营收**：34.05亿元 / 45.20亿元 / 59.50亿元（原预计2027/2028年为31.09亿元 / 43.13亿元）[4][5][53] - **预计2026-2028年归母净利润**：1.00亿元 / 4.58亿元 / 10.11亿元（原预计2027/2028年为0.56亿元 / 4.55亿元）[4][5][53] - **关键财务指标预测（2026E-2028E）**： - 每股收益：0.21元 / 0.94元 / 2.09元 [5] - EBIT Margin：1.5% / 10.2% / 18.5% [5] - 净资产收益率（ROE）：2.6% / 10.5% / 18.9% [5]