投资评级与核心观点 - 报告对苹果公司给予“增持”评级，目标价321美元 [7][9][11] - 核心观点：iPhone步入强劲周期创纪录增长，引领业绩新高，面对存储成本上涨，公司有望凭借供应链保供优势抢占市场份额，同时高溢价率及附属服务业务提供较厚的利润垫 [3][9][11] - 长期看好公司在数据、生态系统及自研软硬件协同方面的优势，认为其是端侧AI标杆，将在端侧AI长期建设中持续领先 [9][11] 财务表现与预测 - FY26Q1业绩：实现收入1438亿美元，同比增长15.7%，其中产品收入1137亿美元（同比+16.1%），服务收入300亿美元（同比+13.9%），GAAP净利润421亿美元，同比增长15.9% [9] - 分产品表现：iPhone收入853亿美元，同比大幅增长23.3%，iPad收入86亿美元，同比增长6.3% [9] - 分地区表现：各地区营收均创历史记录，印度市场实现双位数增长，大中华区同比增长38% [9] - 未来收入预测：调整FY2026E/2027E/2028E营业收入至4604亿美元（前值4414亿）、4984亿美元（前值4670亿）、5234亿美元，对应同比增长率分别为10.6%、8.3%、5.0% [5][9][11] - 未来利润预测：调整FY2026E/2027E/2028E GAAP净利润至1234亿美元（前值1161亿）、1363亿美元（前值1271亿）、1430亿美元，对应同比增长率分别为10.1%、10.5%、4.9% [5][9][11] - 毛利率指引：预计3月季度毛利率为48%-49%，报告指出存储芯片价格变动对12月季度毛利率影响有限，但对3月季度后影响较大 [9] 产品周期与供应链 - iPhone需求强劲：iPhone在美国、大中华区及新兴市场均创纪录的活跃安装基数和换机用户数，造就了iPhone 17系列的强劲周期 [9] - 供应链瓶颈：强劲需求导致生产其片上系统（SOC）的先进节点（台积电N3制程）产能紧缺，成为下季度核心供应瓶颈并将限制iPhone供应 [9] - 瓶颈缓解：iPhone 18系列搭载的A20芯片将使用台积电N2工艺，已于2025年第四季度投入量产，将大幅缓解其紧缺程度 [9] - 市场份额提升：供应短缺带来了2025年12月季度iPhone及Mac市场份额的提升 [9] - 下季度指引：公司给出的3月季度总营收同比增长指引为13%至16% [9] AI战略与生态合作 - Apple Intelligence进展：推出以来已有数十项功能上线，包括写作工具和清理功能，支持15种语言，其中视觉智能（Visual Intelligence）帮助用户快速处理屏幕内容，通过跨应用搜索解决问题 [9] - 关键合作：苹果与谷歌已宣布达成多年期深度合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，为Apple Intelligence及2026年推出的个性化Siri提供核心技术支持 [9] - 估值溢价支撑：给予公司FY2027年35倍PE的估值溢价，部分来源于Apple Intelligence功能逐步丰富、个性化Siri即将推出为诸多硬件带来智能升级，有望重新定义端侧AI应用 [11] 估值与可比公司 - 当前估值：基于FY2027年35倍PE，得出目标价321美元，当前股价为278.12美元 [7][9][11] - 估值窗口选择：考虑到FY2026受存储成本大幅上涨扰动，选择FY2027作为估值窗口 [11] - 可比公司估值：报告列出的可比公司FY2027E平均PE为20.2倍，中位数为19.9倍，苹果FY2027E预测PE为28.0倍，高于平均水平 [13]