报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 高息存款到期高点或已过，2026年第一季度是到期压力高点，预计2026年1月是本轮高点，此后存款迁徙叙事可能逐步进入尾声 [2][7][10][57] - 报告认为，将居民存款迁徙作为牛市理由对资本市场中长期健康发展未必是好事，市场应更多关注上市公司业绩和估值，实现企业盈利提升与股市慢牛的同步 [7][11][63] 根据相关目录分别进行总结 1 引言：存款到期现实与叙事 - 报告旨在厘清存款到期的现实与市场叙事，研究团队开创了基于上市银行报表的存贷款到期规模测算框架 [7][8][14] 2 现实一：我国居民和单位一直有大量存款 - 截至2025年12月，我国居民和单位总存款规模为286万亿元，其中居民存款166万亿元（活期44万亿，定期122万亿），单位存款120万亿元（活期54万亿，定期66万亿） [7][15] - 以2018年为基数，2025年末居民和单位总存款增长82.8%，其中居民定期存款增长171.4%，增速显著 [15] 3 现实二：每年都有大量定期存款到期 - 根据测算，2025年有105万亿元定期存款到期，同比多增14万亿元（2024年到期91万亿元，同比多增9万亿元） [7][23] - 节奏上，2025年第一季度到期存款规模45万亿元，占全年到期量的43%，为全年高点 [24] 4 现实三：新发定期存款利率较低 - 存款挂牌利率经历多轮下调，2026年到期的2年期和3年期存款与新发利率存在较大利差，分别为60个基点和140个基点 [7][34] - 此利差可能引发高息存款向其他金融产品或市场迁徙 [34] 5 现实四：2026年一季度是存款到期高点 - 估算2026年存款到期总规模约为58万亿元，其中高息存款到期规模约为32万亿元，同比多增4.69万亿元，规模再创新高 [10][38] - 高息存款到期压力主要集中在第一季度，预计Q1、Q2、Q3、Q4到期规模分别为18.08万亿、5.76万亿、6.15万亿、2.18万亿元，Q1同比多增3.23万亿元，Q2开始压力明显回落 [10][40][55][56] 6 高息存款到期高点或已过 - 2026年第一季度的高息存款到期高点，对应2022年底债市波动导致2023年第一季度理财回流存款的3年定期部分 [7][10][57] - 基于月度季节性规律（一季度存款增长高点在1月），预计本轮高息存款到期高点出现在2026年1月 [10][57] 7 关于存款迁徙和牛市叙事的思考 - 报告认为，居民存款快速迁徙资本市场更可能是市场热度的结果（情绪波动），而非原因（观念转变） [7][60] - 短期情绪化快速牛市可能导致社会财富再分配和贫富分化扩大，降低全社会平均消费倾向，进而可能削弱上市公司盈利能力和质量 [7][62] - 资本市场回报率最终取决于上市公司ROE，应更多关注如何增强居民消费信心以推动企业业绩回升，从而实现居民财富向资本市场的长期配置性迁徙 [7][62]