投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16] 核心观点 - 西藏珠峰当前是一家盈利能力强、现金流好、财务稳健的传统有色金属采选商 铅锌业务是绝对的收入和利润支柱 [13] - 西藏珠峰的未来想象空间在于阿根廷盐湖锂资源潜力 正努力从资源持有转向产能兑现 [13] - 短期投资价值由稳健且有增长的传统业务支撑 长期股价弹性和想象空间则完全取决于阿根廷盐湖项目能否如期顺利地将资源转化为产量和利润 [13] - 2026年安赫莱斯盐湖项目首期1万吨产能能否投产是第一个关键验证点和重要里程碑 [1][5][15] 业务与营收构成分析 - 公司采用传统采矿+新能源材料的双轮驱动模式 产品包括锂盐、铅、铜、锌 [1] - 近三年铅锌业务始终是核心收入和现金流来源 2023年锂矿业务首次亮相 收入1.4亿元 占总营收9.7% 毛利率高达76.9% 但铅锌合计占比仍超79% [2] - 2024年锂矿收入从报表中消失 铅锌业务占比重回91%以上 [3] - 锂盐业务是毛利率诱人但尚未形成规模收入的战略储备项目 [3] - 客户高度集中 2023年前五大客户销售额占比几乎100% 其中可能采购锂产品的新能源客户占比仅9.7% 侧面印证锂业务未能在营收上挑大梁 [3] 阿根廷盐湖项目进展 - 公司在阿根廷拥有安赫莱斯和阿里扎罗两大盐湖 [4] - 安赫莱斯盐湖资源量205万吨碳酸锂当量 有国际标准技术报告背书 可靠性高 平均锂浓度在全球盐湖中算中上水平 [4] - 阿里扎罗盐湖引用第三方推测资源量不少于1000万吨碳酸锂当量 若被证实将是世界级资源 但目前仅为推测 未经正式审定 [4] - 截至2025年底 两大项目均未商业化量产 [4] - 安赫莱斯项目于2024年6月获得环评许可 1万吨产能设备于2025年运抵现场 但截至2026年1月仍处于基建和安装调试阶段 未进入试生产 [4] - 阿里扎罗项目处于更早期 尚无正式环评许可 处于资源评估和可行性研究阶段 规划产能5-10万吨/年 需等待安赫莱斯项目跑通及资金到位后才可能实质推进 [4] - 阿根廷项目目前是故事很宏大 产能在路上 [5] 财务表现与结构 - 2025年公司预计实现归母净利润4.4亿元-5.4亿元 同比增长92%-135% 扣非净利润4.5亿元-5.4亿元 同比增长74%-112% [6] - 2025年前三季度公司经营现金流净额同比激增381% 达到5.1亿元 利润实在地变成了现金 运营质量很高 [7] - 2025年三季度末 公司资产负债率仅33.9% 有息负债率仅2% 在行业内处于较低水平 [9] - 传统业务提供的充足现金流和低负债率为需要大量资本投入的盐湖锂项目建设提供了坚实的粮草保障 [11] 市场观察 - 经历了2025年11月到12月的股价深蹲之后 该公司股价持续拉升 目前脱离长期交易成本线较远 出现放量现象 [15]