报告行业投资评级 - 看好保险行业 [1] 报告核心观点 - 资产、负债双向改善态势下，看好全年保险板块价值重估逻辑 [4] - 负债端方面，预计全年新业务价值增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险市场接受度显著提升，后续增长潜力广阔 [4] - 资产端方面，险资入市持续推进、长端利率阶段性企稳态势下，对于利差损的担忧有望进一步缓解 [4] 业绩与盈利预测 - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，增速较1-3Q25环比下降10.9个百分点 [1] - 细分公司2025年归母净利润增速预测：中国太平同比增速达215%-225%、中国人寿同比增长45.8%、新华保险同比增长43.0%、中国财险同比增长27.9%、中国太保同比增长16.0%、中国人保同比增长10.9%、阳光保险同比增长9.7%、中国平安同比增长5.3% [1] - 4Q25资本市场阶段性波动叠加2H25部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，4Q25上市险企利润表现或阶段性承压 [1] 人身险负债端表现 - 预计2025年新业务价值高增态势有望延续 [2] - 细分公司2025年新业务价值增速预测：人保寿险同比增长60.2%、阳光保险同比增长49.9%、新华保险同比增长46.9%、中国平安同比增长39.8%、中国人寿同比增长35.3%、中国太保同比增长27.8% [2] 财产险业务表现 - 2025年财产险公司原保险保费收入同比增长3.9%至1.76万亿元，赔款支出同比增长1.6%至1.17万亿元 [3] - 4Q25财产险保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出同比增长3.5%至3494亿元 [3] - 2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计同比增长5424%至248.58亿元，或阶段性影响综合成本率表现 [3] - 细分公司2025年综合成本率预测：人保财险97.0%（同比下降1.8个百分点）、平安财险97.4%（同比下降0.9个百分点）、太保财险97.8%（同比下降0.8个百分点） [3] 资产端与投资表现 - 2H25险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升 [4] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，占比达14.9%，较2024年末分别提升1.49万亿元和2.6个百分点 [4] - 4Q25市场波动（沪深300指数下跌0.23%，科创50指数下跌10.10%，恒生指数下跌4.56%）预计给4Q25投资端表现带来一定压力 [4] 投资建议与关注公司 - 持续推荐中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 [4] - 建议关注中国太平、众安在线 [4] 重点公司估值数据 - 截至2026年2月10日，部分A股公司估值：中国人寿26E PEV为0.82倍，中国平安为0.72倍，中国太保为0.64倍，新华保险为0.76倍 [7] - 截至2026年2月10日，部分H股公司估值：中国人寿26E PEV为0.55倍，中国平安为0.72倍，中国太保为0.53倍，新华保险为0.54倍，中国太平为0.38倍，阳光保险为0.31倍 [8]