报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点：First Majestic 2025年第四季度及全年白银产量同比大幅增长，主要得益于Los Gatos项目的并入及现有矿山产量提升[1] 公司预计2026年白银当量产量指引为404-448吨，但受金属品位计划性下调影响，总产量较2025年有所下降[2] 公司计划投入2.13亿至2.36亿美元资本支出以支持产能扩建及勘探活动，符合其长期增长战略[4][6] 生产经营情况总结 - 2025年第四季度白银产量为416.63万盎司（129.56吨），环比增加8%，同比大幅增加77%[1] - 2025年全年白银产量为1543.55万盎司（480.10吨），同比大幅增加84%[1] - 2025年第四季度黄金产量为41,417盎司（1.29吨），环比增加16%，同比增加5%[1] - 2025年全年黄金产量为147,433盎司（4.59吨），同比减少6%[1] - 2025年全年处理矿石量为4,003,456吨，同比增加49%[7] - 2025年全年白银当量产量为31,060,764盎司，同比增加43%[7] - 产量显著提升主要得益于Los Gatos项目的并入，同时San Dimas项目产量增长19%，La Encantada项目产量增长18%[1] 2026年产量与成本指引总结 - 2026年白银产量指引为1300万至1440万盎司（404-448吨）[2] - 2026年黄金产量指引为11.6万至12.9万盎司（3.61-4.01吨）[2] - 2026年其他金属产量指引：锌5240万至5820万磅，铅3420万至3810万磅，铜110万至130万磅[2] - 相较于2025年，产量预测下降部分源于为应对更高预测金属价格而下调了矿石截割品位，部分被选矿厂及矿山处理能力扩建项目带来的处理量提升所抵消[2] - 2026年合并全维持成本（AISC）指引为26.15至27.91美元/可售银当量盎司[3] - 若采用公司更新的2025年金属价格及汇率假设，2026年预期AISC中位数约为每银当量盎司23.60美元[3] - 剔除非现金项目后，2026年AISC指引为25.45至27.14美元/可售银当量盎司[3] - 成本指引基于以下假设：白银52.00美元/盎司，黄金3,900美元/盎司，铅0.90美元/磅，锌1.35美元/磅，铜4.80美元/磅，金银比75:1，汇率18.25墨西哥比索/美元[2] 2026年资本支出指引总结 - 2026年计划总资本支出为2.13亿至2.36亿美元，较2025年修订后的1.93亿美元指引增长约16%[4][6] - 其中5800万至6600万美元用于维持性活动，1.54亿至1.71亿美元用于扩张性项目[6] - 主要扩张举措包括：将Santa Elena工厂产能扩建至3,500吨/日，将Los Gatos矿山处理量提升至4,000吨/日，持续推进Navidad和Santo Niño发现区的勘探研究及早期矿山开发，以及收购La Encantada剩余运输车队[6]