报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 当月（1月5日至2月6日）尿素期货主力合约呈现“供应高位与需求淡季”博弈格局，波动区间1756 - 1830元/吨 [2] - 短期受节前需求疲软与供应充裕压制，期价或维持震荡；长期来看，印度招标预期、春耕备肥启动及库存去化趋势将提供支撑，价格重心有望逐步上移，需关注出口订单落地及农业需求恢复节奏 [2] 各目录总结 1 期货市场 - 尿素主力合约本月呈现“先抑后扬”态势：1月上旬受供应增加拖累下探，中旬随库存去化反弹，2月以来因节前需求转淡回落，资金情绪偏谨慎 [3] - 现货升水格局稳固，基差小幅波动，较1月均值明显修复，反映现货端支撑增强 [3] 2 影响因素 供应端 - 2月4日日产量20.99万吨，2月5日升至21.40万吨，同比增加1.57万吨（ + 7.9%），主因西南装置恢复及煤制尿素企业开工稳定 [5][6] - 1月平均开工率85.78%，较去年同期（83.22%）提升2.56个百分点，2月4日开工率达89.14%，创年内新高，供应压力短期难缓解 [6] 需求端 - 节前备货尾声，北方冬小麦追肥逐步收尾，企业预收订单天数回落，山东现货价1780元/吨（ + 10元，2月5日），河南1760元/吨（持平），高价区采购抵触情绪显现 [6] - 复合肥企业开工率维持低位，三聚氰胺需求回暖但体量较小，整体下游采购以刚需为主，新单成交清淡 [6] 库存 - 截至2月4日，尿素企业库存91.85万吨，较上周减少2.63万吨（ - 2.79%），连续8周去化，同比减少53.16万吨，库存压力边际缓解 [6] - 港口库存17.2万吨，维持低位，出口发运以前期订单为主，暂未对国内市场形成冲击 [6] 进出口 - 2025年累计出口489.35万吨，同比大增1678.3%，12月出口27.83万吨，延续高景气 [6] - 市场预期印度或于2月宣布新一轮进口招标（规模或达150万吨），国际价格走强（埃及FOB大颗粒尿素477.51美元/吨，1月29日），出口窗口有望打开 [6] 3 关联品种联动 - 煤炭与原油：煤制尿素占比超70%，动力煤价格波动直接影响生产成本；WTI原油价格1月均值58.4美元/桶，能源成本中枢上移为尿素提供底部支撑 [7] - 复合肥：复合肥企业开工率与尿素采购量正相关，1月复合肥产量同比增加3.2%，但节前备货结束导致短期需求难放量 [7] - 国际尿素：埃及FOB价格从1月8日452.51美元/吨升至1月29日477.51美元/吨，涨幅5.5%，国际高价或带动国内出口及现货情绪 [7] 4 行情展望 - 2026年新增产能有限（正元氢能52万吨装置推迟投产），老旧产能出清加速，全年供应增速或降至3%以下 [9] - 3 - 7月为国内春耕用肥旺季，预计二季度农业需求环比增加15% - 20%，叠加储备补库需求，支撑价格中枢上移 [9] - 若2月印标顺利执行，出口量有望回升至50万吨以上，缓解国内供应压力 [9] - 气头尿素企业传统检修季（2 - 3月）或导致短期供应收缩，煤价波动需持续关注 [9] - 短期尿素期货受供应高位与节前需求疲软压制，期价或区间震荡；中长期需跟踪印度招标结果、春耕备肥进度及库存去化速度 [9] - 若出口订单超预期或农业需求提前启动，期价有望突破；反之，若供应持续宽松，下探支撑的风险需警惕 [9]