核心观点 报告认为，港股市场在2026年初呈现“冰火两重天”的剧烈分化行情，但短期风险偏好扰动可能告一段落，看好春季行情[4]。配置上建议以“科技底仓 + 顺周期景气低位改善 + 红利中的贝塔”为主线，拥抱市场反弹[4]。 一、 回顾：港股冰火两重天，科技拖累指数，红利已创新高 - 市场行情极端分化：2026年以来，港股科技和电讯行业拖累恒生指数，但其他行业均取得正收益，红利相关方向持续走强[2][13] - 红利指数创历史新高：恒生高股息率全收益指数已创下历史新高，结构更均衡的港股通指数也跑赢了A股中证800指数[2][13] - 科技板块承压原因：恒生科技指数调整压力被空头借助多重叙事放大，包括对无凭据的税收政策调整的担忧、AI“红包大战”被解读为行业内卷加深，以及AI对软件商业模式潜在颠覆的讨论[13] 二、 展望：关注资金回流和基本面催化 （一） 海外流动性宽松格局没有改变，港股2026年有望迎来外资流入的机遇期 - 美联储降息方向不变：尽管特朗普提名偏鹰派的沃什（Warsh）为美联储主席，但其本人是降息支持者，短期内不改变年内降息大方向，甚至不排除出现更积极的降息节奏[5][16][18] - 外资增配港股动力增强：2026年地缘政治格局变化，美国从“对华加码”转向“向盟友要价”，外部环境更利于中国资产[5][22]。港股恒生指数相对10年期美债利率的风险溢价远高于美、欧、日等发达市场指数，有收敛空间[5][22]。稳定且可能升值的人民币将提升人民币资产吸引力，历史显示人民币大幅升值期间港股往往上涨[5][22]。中国名义GDP改善预期将成为吸引配置型外资回流的重要驱动力[5][22] - 外资已开始回流：2026年初以来，主动型外资已出现罕见的连续4周净流入[5][22] （二） 内资正利用市场调整加速流入港股 - 南向资金加速布局：近期港股震荡提升了性价比，吸引内资在回调中加速布局[24]。最近5日港股通日均净流入显著回升到2024年以来的较高水平[3][24] - 资金流向科技板块：南向资金主要流入跌幅较大的科技股[3][24]。数据显示，在统计周期内（如02/02-02/08），资讯科技业港股通净流入达135.65（单位未明确，应为百万或亿港元）[28] （三） 接下来可能有哪些催化？ - 政策信号集中释放：十五五开局阶段，全国两会及各地两会有望带来政策信号的集中释放，改善顺周期相关产业链预期[3][29] - 经济与消费预期改善：中国名义GDP增速预期回升，有望提振企业收入预期[3][29]。春节期间，在财富效应和政策发力下，消费可能有超预期表现[3][29] 三、 以“科技底仓 + 顺周期景气低位改善+ 红利中的贝塔”拥抱春季行情 - 市场情绪触底具备反弹动能：当前港股卖空成交占比约为19.2%，处于2021年以来约86.9%分位数，显示市场情绪已降至相对低位，具备短期反弹动能[4][31]。美股科技股已率先反弹[4] （一） 科技作为底仓，AI仍是长期主线，短期有空头回补机会 - 科技股估值处于历史底部：港股科技硬件与应用端经历调整，应用/互联网龙头估值已处于历史底部区间附近，较充分计入了传统业务内卷与AI颠覆商业模式的悲观预期[4][31] - 风险收益比提升：在空头仓位上升、预期偏悲观的背景下，科技股风险收益比反而提升，胜率较高，可作为组合底仓等待契机[4][31] （二） 继续看好港股顺周期龙头景气低位改善 - 传统行业龙头盈利修复：中国经济“降速+增效”，传统行业转型升级改善竞争与供需格局，龙头盈利有望逐步修复，带来估值修复机会，包括化工、地产产业链、机械等领域龙头[4][34] - 消费数据可能成为催化：春节消费数据可能成为催化，港股消费股在服务消费（如博彩、餐饮、酒旅）和新消费领域龙头公司较多[4][34] - 安全边际充足：港股顺周期龙头安全边际充足，不少行业估值处于历史50分位数以下，部分龙头还拥有不低的股息率[6][34] （三） 配置资金持续流入红利，关注兼具β机会和红利配置价值的板块 - 低利率环境驱动配置需求：低利率环境下，配置资金持续流入红利股，该风格仍是当前资金配置主线之一[36] - 关注三大方向：报告建议关注兼具β机会和红利配置价值的板块，包括：1) 香港本地股：受益于楼市回暖，租金收益率已低于按揭利率，商业资产价值在降息背景下有望抬升，港资开发商的非开发业务成为现金流“压舱石”，叠加稳定派息政策[36]；2) 保险：资产负债端双双改善，持续受益于股市回暖[36]；3) 能源：石油方面，油价有望从2025年下跌转为企稳，龙头公司持续的增储上产为未来业绩提供确定性；煤炭方面，在“反内卷”政策驱动下，煤价中枢回升，龙头公司具备资源储备、成本优势及高分红特征[36]