投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级，但将目标价从53.8港元下调至47.0港元 [1][2][5] - 报告核心观点认为，上游DRAM和NAND存储芯片价格快速上涨对全球消费电子需求及品牌毛利率产生不利影响，短期内将压制小米的盈利能力 [1] - 报告同时指出，小米汽车业务交付量持续爬升，规模效应逐渐显现，是集团收入增长的核心驱动力，并看好其长期发展前景 [1][2][3] 2025年第四季度业绩预测 - 预计4Q25集团总收入同比增长10%至1199亿元人民币，主要由汽车业务驱动 [1] - 预计4Q25集团整体毛利率环比下降2.4个百分点至20.5%，主要受存储涨价影响 [1] - 预计4Q25 Non-GAAP归母净利润同比下降22%至65亿元人民币，其中汽车业务盈利8亿元 [1] - 智能手机业务：预计4Q25出货量3780万台，同比下降11.5%；毛利率同比下降2.6个百分点至8.5%左右 [1][4] - 汽车业务：预计4Q25交付约14万台，收入372亿元人民币，环比增长28.2%，同比增长123%；毛利率预计环比回落至21.6% [1][3] - IoT与生活消费产品业务：预计4Q25销售额252亿元人民币，同比下降19%（受补贴退坡影响），毛利率维持在22.2%的高位 [1][4] - 互联网服务业务：预计4Q25收入95亿元人民币，同比增长2%，毛利率有望维持在76.9% [1][4] 2026年业务展望 - 智能手机业务：预计2026年出货量1.48亿台，同比下滑10%，但表现预计好于其他中国品牌；公司将把提高平均售价作为首要运营重点，预计平均售价有望提升约5%，部分新机型在中国/海外市场涨价幅度达10-20%；预计全年手机毛利率维持在8.0%左右，为2022年以来新低 [2][4] - 汽车业务：公司目标2026年销量55万台，报告预测全年交付量或达65万台；预计全年调整后汽车毛利率有望达到23.6%；2026年4月SU7改款车型和下半年新款增程式SUV将进一步完善产品矩阵 [2][3] - IoT与生活消费产品业务：预计2026年收入同比增长5%至1305亿元人民币，主要由海外需求驱动 [4] - 互联网服务业务：预计2026年收入同比小幅增长3% [4] - 新业务投入：2026年公司将继续加大在人工智能和机器人等新业务的研发投入 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到存储涨价抑制换机需求，报告下调了2025至2027年的盈利预测 [5] - 将2025-2027年营业收入预测下调-3.1%/-9.5%/-11.5% [5] - 将2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测下调-9.1%/-21.4%/-19.4%，分别至393.8亿、379.1亿和502.6亿元人民币 [5] - 基于分类加总估值法，目标价对应29倍2026年预测市盈率 [5][20] - 估值拆分：非汽车业务（手机、IoT、互联网）估值对应17.7倍2026年预测市盈率，每股价值29.0港元；汽车业务估值对应2.5倍2026年预测市销率，每股价值18.0港元 [2][20][22]