投资评级与核心观点 - 报告给予优然牧业“买入”评级，目标价为7.60港币，对应2026年18倍市盈率 [4][5] - 报告核心观点是，优然牧业作为乳业上游龙头，正经历清晰的行业周期演绎，预计2025年处于周期底部，2026年步入复苏上行阶段，奶肉共振将释放盈利弹性，周期高点或在2028年实现 [1] 周期演绎与业绩展望 - 2025年（周期底部）：预计牛肉价格触底反弹，原奶价格仍处蛰伏，下半年生物资产公允价值变动产生的亏损环比收敛，或带动报表表观利润同比转正 [1][10] - 2026年（复苏上行）：预计原奶供需紧平衡、奶价企稳回升、淘汰牛价格持续上行，奶肉共振正式启动，量价修复与减值收窄共振将带动业绩弹性释放 [1][3] - 2028年（周期高点）：预计是奶肉双周期共振高点，形成“奶稳肉强”格局，国内生鲜乳均价温和上行至3.6元/公斤，牛肉批价回升至上一轮周期高点（2022年） [3] - 利润增量：据测算，2025-2028年由肉奶周期反转带来的4年合计税前利润增量（现金+非现金）约为40亿元 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：鉴于奶肉周期共振影响，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.1亿元、15.8亿元、30.7亿元，较前次预测分别上调19%、21%、23% [4] - 对应每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为0.10元、0.38元、0.73元 [4][9] - 估值基础：参考可比公司2026年市盈率均值18倍，给予优然牧业2026年18倍市盈率进行估值 [4][11] - 当前市值：截至2026年2月10日，公司市值为207.5亿港币，收盘价为4.95港币 [6] 业务运营分析 - 2025年上半年表现：营收为102.8亿元，同比增长2.3%，尽管原奶价格承压，但通过产能释放实现以量补价 [10] - 主业盈利韧性：2025年上半年剔除生物资产公平值减销售成本产生的亏损后，当期溢利为19.9亿元，同比增长10.1%，显示主业造血能力强劲 [10] - 2026年展望：原奶业务预计受益于行业产能出清后的供需再平衡及公司成母牛单产提升，收入有望实现中单位数增长；同时，受益于饲料成本锁定下行，主业盈利弹性或进一步释放 [10] - 非现金利润改善：预计2026年牛肉供给缺口及进口配额政策将推动牛肉价格上行，叠加原奶行业供需再平衡，将带动生物资产公允价值减值收窄，表观利润修复动能强劲 [10]