投资评级与核心观点 - 报告对登海种业(002041)给出“增持”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司业绩拐点基本确立，主要驱动力为主业玉米种子业务的降本增效、结构优化以及转基因玉米种子销量的增长 [4] - 报告给出目标价，昨日收盘价为10.78元 [1] 业绩表现与财务预测 - 2025年度业绩预告：预计实现归母净利润9190万元–10192万元，同比增长62.29%–79.99%；扣非净利润为2005万元–3007万元，同比增长184.82%–227.21%，由亏转盈；基本每股收益为0.10–0.11元 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.62亿元、1.83亿元，对应每股收益(EPS)为0.18元、0.21元 [6] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为12.50亿元、14.13亿元、14.69亿元，增长率分别为0.37%、13.05%、3.93% [7] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025E的28.48%提升至2027E的30.90%；销售净利率将从2025E的10.37%提升至2027E的14.50% [13] - 估值指标：基于2026年盈利预测，市盈率(PE)为58.70倍 [7] 业绩驱动因素 - 降本增效：2025年玉米制种费用下降，制种单产提升，导致第四季度收获的玉米种成本明显下降 [4] - 转基因驱动：随着国家转基因品种示范推广有序推进，公司转基因玉米种销量较上年有一定幅度增长，预计玉米种子销售均价有所抬升 [4] 公司竞争优势与行业地位 - 公司是国内杂交玉米种子行业第一梯队企业，种子资源和品种优势突出 [5] - 品种优势：在第五届国家农作物品种审定委员会第八次会议中，公司自主研发的“登海359”等12个玉米新品种通过国审，占通过国审品种总数的1.56% [5] - 转基因领域优势：公司累计有6个玉米转基因品种通过国审，占全国玉米转基因品种总数的3.7%；主导品种登海605D销量近年来呈逐步上升趋势 [5] 行业前景与公司增长潜力 - 政策支持：2026年中央一号文件提出“推进生物育种产业化”和“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种” [6] - 转基因商业化进程：国内转基因玉米产业化试点于2021年启动，2023年扩面提速，2024年转入大面积示范阶段，允许种植省份由5个增至8个，2025年进一步增加至13个省 [6] - 增长前景：受益于转基因玉米商业化进程的持续推进和自身品种优势，公司转基因玉米种子业务长期增长可期 [6]