报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][6] 报告的核心观点 - 26/27年度新疆棉花种植面积下降预期已部分交易，受内外价差高位影响，进口纱对国内市场将形成一定压力，短期郑棉预计区间震荡；25/26榨季全球食糖转为过剩格局，原糖期价维持低位弱势整理，短中期郑糖预计震荡筑底；纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主 [2][4][6] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14655元/吨，较前一日变动+75元/吨，幅度+0.51%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15713元/吨，较前一日变动+24元/吨，现货基差CF05+1058，较前一日变动-51；3128B棉全国均价15988元/吨，较前一日变动+21元/吨，现货基差CF05+1333，较前一日变动-54 [1] - 2026年全国棉花意向种植面积同比减少82.7万亩，减幅1.7%，推算全国棉花总产同比减少45.2万吨，减幅5.8% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5278元/吨，较前一日变动+17元/吨，幅度+0.32%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动+20元/吨，现货基差SR05+52，较前一日变动+3；云南昆明地区白糖现货价格5175元/吨，较前一日变动+20元/吨，现货基差SR05-103，较前一日变动+3 [3] - 巴西2月第一周出口糖和糖蜜76.24万吨，较去年同期的50.1万吨增加26.14万吨，增幅34.28%；日均出口量为15.24万吨；2025年2月，巴西糖出口量为182.51万吨，日均出口量为9.12万吨 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5202元/吨，较前一日变动+2元/吨，幅度+0.04%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5310元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05+108，较前一日变动-2；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4885元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-317，较前一日变动-2 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格以盘整为主，上海期货交易所主力合约价格在偏低位波动，现货市场贸易商出货更趋清淡，部分业者存休市现象，同时部分下游中小纸企亦存检修情况，市场交投稍显僵持，价格涨跌均偏乏力，进口针叶浆及进口阔叶浆现货市场价格延续偏稳运行；进口本色浆以及进口化机浆市场横盘运行为主，市场活跃度持续偏低 [5] 各行业市场分析 棉花 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约进度仍偏慢，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡；中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需持续关注新季供应方面的题材 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过商业库存增幅远不及产量增幅；受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强；纺织企业春节前也积极备货，不过下游新增订单不足，产业链库存处于近五年高位；中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性；后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况 [2] 白糖 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖转为过剩格局，使得原糖期价维持低位弱势整理，短中期暂时看不到反转迹象；长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱 [4] - 郑糖方面，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过主要因开榨时间较晚，单月产糖量已同比转增，广西产量仍维持增产判断，下游需求表现偏弱，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，节前预计震荡为主；后续关注国产糖增产卖压情况，尽管基本面驱动仍向下，但当前糖价已经明显低于国内制糖成本线，整体下跌空间预计已不大 [4] 纸浆 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解 [6] - 需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压；下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位；2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转 [6] 各行业策略 棉花 - 短期郑棉预计区间震荡为主 [2] 白糖 - 短中期糖价以震荡筑底思路对待，后期需重点关注宏观以及国内进口糖管控政策变化 [5] 纸浆 - 短期浆价或仍以低位盘整为主 [6]