行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年信贷结构优化，新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量温和、价平稳 [4] - 存款脱媒对流动性影响有限，资管产品资金通过同业渠道回流银行体系 [5] - 2025年银行存款成本率显著下降，2026年定价“反内卷”成效显著，需关注同业存款自律可能 [6] - 存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，配债强度或能延续，建议关注国有大行及财富客群优势股份行 [7] 信贷形势分析 - 2025年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [4] - 2025年12月新发人民币贷款加权平均利率降至3.15%，其中个人住房贷款利率为3.06% [10] - 2025年新发贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026年第一季度延续季节性规律环比回升 [13] - 2026年信贷开门红总量适中，预期1月人民币贷款增量5万亿元左右，同比略少增 [4] - 考核强调债贷比价与成本加点核算，按平均负债成本1.6%计算，企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本 [4] - 2026年信贷节奏将延续平稳放缓趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [4] 存款与流动性分析 - 2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [6] - 2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳 [6] - 中小行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [6] - 央行披露2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [5] - “存款搬家”是结构转化而非总量减少，资管产品资金很大一部分投向同业存款和NCD，最终回流银行体系 [5] 资产配置与投资建议 - 2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献 [15][16] - 债券恢复比价优势，附表测算显示企业一般贷款的成本底线约为2.3%，按揭贷款约为2.7%（未考虑运营成本） [18] - 大型银行在存贷款开门红中更占据扩表优势和业绩确定性 [7] - 建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值 [7]