核心观点 - AI硬件需求高景气导致上游行业供给向AI倾斜 传统产能被挤占后加速出清 驱动传统领域提前迎来供需拐点并同样出现涨价 这被称为“AI高景气外溢” [3] - 市场正在寻找类似存储的“高胜率 高盈亏比”机会 虽然完美复刻的机会稀缺 但存在“小存储”式的AI外溢涨价机会 其胜率稍低但正在边际提高且性价比合适 也会有一定的弹性 [7] “高景气外溢”行情规律总结 - 尽管基本面弹性不如高景气本身 但高景气外溢行情也可以有弹性 收益来源包括：1）业绩钱来自高景气挤出全行业供给后基本面拐点提前；2）估值钱来自板块前期估值处于历史中位或低位 基本面改善预期驱动估值修复 [3][22] - 外溢行情有基本面的底线要求 景气周期需要确认底部清晰 包括传统部分需求下行风险可控 供给前期出清充分等 [3][22] - 行情的胜率没那么高 可以从其他Alpha逻辑寻找加分项 包括公司的高议价权（如行业龙头 产业链上游卖方市场 扩产瓶颈大）以及公司有切入高景气行业的可能性等 [3][25] - 如果公司受益于涨价外溢的可见度不清晰 行情会成为“高景气外溢抢跑” 更类似于主题行情的演绎模式 依赖于短期风险偏好和边际催化 [3][25] - 高景气结构的估值可以突破历史中枢 但高景气外溢结构可能较难 长期性价比来到历史高位后 行情将从上行趋势转为高位震荡 如果基本面可见度不稳定 行情拐点可能会提前 [3][25] - 部分公司属于高景气 + 传统业务兼具 可能会演绎高景气基本面趋势和传统业务修复两次行情 估值也可能突破历史中枢 [3][25] 案例复盘分析 存储案例（2025年9月以来） - 存储涨价后 A股相关结构基本面受益逻辑不同：1）存储模组直接受益于AI驱动的主流存储产品涨价；2）利基存储受益于AI外溢涨价（海外原厂加速转产AI产品导致利基领域供给缺口）；3）两存产业链（代工封测 设备材料）潜在受益于存储上行周期但可见度相对低 [8][11] - 基本面数据验证顺序为：存储模组 > 利基存储 > 两存产业链 [11] - 2025年9月以来股价和估值变化分为两阶段： - 2025年9-12月：存储市场快速涨价开始 海外存储区间涨跌幅为99.5% 存储模组为109.8% 利基存储为33.5% 两存产业链为20.5% [16] - 2026年初至今：涨价扩散 利基市场涨价持续性体现 海外存储区间涨跌幅为34.5% 存储模组为22.4% 利基存储为28.3% 两存产业链为9.4% [16] - 存储模组股价弹性接近海外存储大厂 PB估值同样明显突破历史中枢 [13] - 利基存储在行情启动时PB仅处于2020年以来的中位 2026年以来因涨价扩散超预期 股价弹性接近海外存储 略高于国内模组 但估值暂时没有明显脱离历史中枢 [13] - 两存产业链股价弹性低于前两者 行情启动依赖于市场风险偏好 两存上市进度和国产算力预期的短期催化 估值也暂未明显脱离历史中枢 [13] 锂电案例（2025年9月以来） - 锂电中游涨价行情的底层逻辑是储能需求超预期 + 中游锂电材料供给出清充分 储能和动力共用供给 储能的积极变化可能驱动锂电材料拐点提前到来 这也是一种“供给占用”和“高景气外溢” [18] - 行情启动前已经确认基本面底部 2025年8-9月储能招标淡季不淡 10月锂电材料中游价格底部上行 市场借此抢跑中期基本面改善 [18] - 锂电的基本面改善幅度弱于存储外溢 但行情启动前PB估值仅处于历史低位 股价高弹性源于“高盈亏比” [18] - 2025年11月中旬 1/PB接近历史均值 – 1倍标准差 中期性价比明显下降后 股价从动量行情转为高位震荡 [18] 当前关注的AI外溢涨价行业 玻纤 - AI算力需求驱动特种布高景气 织布机产能趋紧 特种布逐步挤占普通布的织布机产能 [3][26] - 传统玻纤固定资产周转率已经确认底部 且需求的建筑地产敞口有限 下行风险可控 短期普通布提价已兑现 [3][26] - 企业在全球产业链的议价能力强 传统玻纤的PB估值仅略高于历史均值 是该结构在胜率和盈亏比上的加分项 [3][26] 光纤 - 2023年以来行业供给持续回落 经营周期底部已经确认 [3][31] - 常规产能向AI数据中心 无人机需求对应的高利润产品倾斜 传统光纤产能被挤压 而上游光棒扩展周期较长 产能调整有瓶颈 [3][31] - 板块PB估值处于历史高位 主要源于此前市场对部分公司光连接业务的定价 [3][31] - 行业胜率提高的线索较为明确：传统光纤提价 且国内企业在产业链横向和纵向格局较好 高端产品进入北美预期构成上行期权 [3][31] 其他提及行业 - 利基存储 晶圆代工性价比可能有限 但中期可以挣业绩钱 [3][25] - 晶圆代工：海外龙头退出8英寸工厂 聚焦于12英寸产线 8英寸需求外溢至国内晶圆厂的可见度较高 叠加金属材料涨价推高代工成本 短期涨价已兑现 PB估值处于历史高位 隐含市场对大国AI战略资源的定价 AI需求外溢的逻辑难提估值 但中期可能有业绩改善 [37] - 功率半导体：AI电力需求旺盛 英飞凌产能供给偏紧 叠加代工（8英寸产能减少）和金属成本上升 宣布提高部分产品价格 英飞凌产能已经向AI倾斜 短期国内跟随涨价 潜在受益于需求外溢 PB估值仅处于历史中位 且经营周期底部基本确认 但基本面拐点的预期不明确（汽车相关的需求承压 行业价格竞争激烈等） [40] - CPU：AI芯片挤占先进制程产能 代工厂产能分配明显倾斜盈利更高的GPU与ASIC CPU供给偏紧 海外巨头上调服务器CPU价格 A股对应行业目前基本面兑现度有限 偏向海外映射 且估值在前期国产算力行情已经来到历史高位 性价比不足 [43]